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可转换债券作为一种兼具债性和股性的混合金融工具,在我国已经历了近20年的发展。由于我国可转债条款设计的灵活性和多样性,可转债“进可攻,退可守”的特性在我国市场中得到了充分的体现,可转换债券正逐渐受到上市公司的青睐。2010年,我国股票市场引入融资融券业务,做空机制的出现将有效引导可转债的价值回归。转债市场也将在中国银行,中国工商银行、中国石化等大型金融航母近900亿元融资的助推下数倍扩容,突破千亿指日可待,可以预计2010年我国可转债市场将迎来跨越式发展,在这样的背景下,研究对可转债的精确定价具有重要的现实意义。
本文首先总结了可转债定价理论在国内外的发展状况,详细介绍了可转债的基本要素,投融资特征以及国内外可转债市场的发展;然后对可转债的价值构成,金融衍生品定价的基础理论以及研究方法进行了系统的阐述。在对各种模型进行分析比较的基础上,结合我国可转债的具体条款及交易双方最优决策行为分析,选取了适合我国的以股票价值为基础的单因素模型,并运用Monte Carlo模拟实现对可转债具体条款的定价。最后估计模型参数,完成对目前市场上交易转债的实证分析。
通过研究我们发现:我国上市公司通过发行可转债实现股权融资的目的仍未改变,因此上市公司有动力下调转股价以避免回售的发生;可转债所包含的转股价向下修正条款能够显著提升转债的内在价值,转股价向下修正权实际是赋予投资者的期权;转债所包含的回售权被转股价修正条款保护在安全线以下而少被执行。本文所采用可转债定价模型充分考虑了我国目前的实际,能够较好的反映可转债的内在价值,平均偏差率在5.0%以内。同时还发现,转债的理论价值与市场价格运动趋势保持了较好的一致性;我国可转债市场仍存在价值低估的现象。