论文部分内容阅读
我国第一家基金公司自1998年诞生至今已经十四个年头。数据显示,基金净值与A股流通市值的比重从1998年的1.81%上升至2011年末的7.7%,证券投资基金成为我国最重要的机构投资者之一,研究机构投资者特别是证券投资基金对上市公司治理以及上市公司绩效的影响成为一个重要的课题。由于机构投资者之间存在异质性,为结果更加可靠,本文分析不同类型机构投资者后选取证券投资基金为研究对象,丰富了机构投资者对公司治理和业绩影响的研究,为我国制定规范机构投资者行为的相关政策提供依据。利用2009-2011年三年数据,以连续三年有证券投资基金位于前十大流通股股东列表的上市公司为对象,建立多元回归模型对其进行实证分析,考察其证券投资基金对上市公司治理和业绩的影响。得到以下三点结论:以代理成本作为上市公司治理水平的替代变量,发现证券投资基金持股比例越高,上市公司代理成本越低,公司治理越好,证券投资基金持股对公司治理有正面作用,而且统计上显著。运用最新的社会网络分析(SNA)法,对由证券投资基金投资形成的上市公司网络进行了分析,发现上市公司网络的度数中心度与公司的代理成本负相关且统计上显著,因此研究表明处于网络核心的公司代理成本低,公司治理情况更好。以托宾Q作为衡量公司价值的指标,实证结果显示滞后一期的证券投资基金持股比例和公司价值显著正相关。加入网络指标,度数中心度系数显著为正,同时模型的拟合优度得到提高,肯定了由证券投资基金连接形成网络对公司价值的提高作用,说明考虑网络因素对已有模型是一个有益的补充。证券投资基金持股对公司的业绩也会产生显著影响。选取主营业务总资产收益率作为因变量,发现滞后一期的基金持股能够显著改善上市公司的业绩水平,基金的参与有助于上市公司取得较高的利润。为消除内生性,建立联立方程模型。联立方程的求解结果再次证实基金作为大股东的介入对公司绩效的正面作用。同时也发现证券投资基金会根据公司价值和业绩选择进行判断,选择优秀的公司进行投资。