特别处理(以下简称ST)公告效应一直是我国学者研究的热点之一。所谓特别处理是指我国上市公司因为财务异常状况或其他异常状况导致证券交易所限制其股票的交易活动1。我国学者仅仅研究市场是否对ST公告做出反应,以及从企业内部角度、市场角度研究影响变量,并未考虑投资者的情绪对ST公告效应的影响。偏度是一个重要的、能反映投资者心理活动的代理变量,偏度偏好则是指投资者更倾向于购买收益分布有偏股票的一种心理现象。我国学者在研究偏度相关的内容时,主要是研究了偏度是否被定价、是总体偏度影响价格还是特质偏度影响价格等事件。目前并未有研究者研究投资者的偏度偏好对ST公告的影响,因此本文试图从投资者偏度偏好角度解释特别处理公告事件的影响。由于无法获取单个投资者的投资选择,难以度量单个投资者的偏度偏好程度,因此本文选择了能反映所有投资者偏度偏好程度的股票特质偏度作为投资者偏度偏好的代理变量。本文在研究ST公告收益效应的实证过程中,采用了Fama(1965)提出的事件研究法。由于现有文献已经证明市场偏度与股票价格之间存在显著的影响关系,因此在选择用于计量股票正常收益的模型时,本文先对比了不同阶市场模型对ST股票收益的拟合情况,结果表明,市场偏度对ST股票收益率的影响不显著,因此本文选择传统的市场模型计量股票预期收益率。本文使用1999年到2016年所有首次被特别处理的A股股票作为样本进行了实证分析,使用了股票的彩票性特征变量——股票收益率的特质偏度来表示投资者偏度偏好,选择稳健回归方法研究了股票市场投资者偏度偏好对特别处理公告效应的影响。实证结果表明,特质偏度对特别处理公告之前的累计异常收益率有显著的负向影响;对ST公告之后两交易日内的累计收益率无显著影响,但对ST公告之后两周的累计异常收益率有显著的正向影响。且这种关系与所选择的正常收益率的计量模型无关。其他变量中,规模因子、市值比率等控制变量的影响在一定情况下显著。