该文旨在对中国资本市场的产生和发展问题作出解释,一方面总结中国资本市场在体制转轨中出现的问题及其实质,另一方面根据资本市场发展的普遍规律来分析中国资本市场发展方向和前景,以进一步地推动中国资本市场的发展.论文通过对中国资本市场的发展历程和现状进行考察,认为尽管二十年中中国资本市场取得了很大的发展,但其存在的深层次问题在于,中国资本市场并非内生演进的结果,而是政府强制性制度变迁的产物,外生性的资本市场只能是一个非完全的市场,在相当大的程度上它是政府扶植和培育下的产物,从而表现出了与自然演进逻辑上的背离.政府行政权力的侵入限定了资本市场的产权界定层次,决定了中国资本市场的结构失衡现状,注定了中国资本市场摆脱不了低效率的事实.这就是我们在此提出的"产权、资本市场和效率"假说.从此出发,中国资本市场的发展的方向取决于国家(中央政府)与其他社会力量的博弈.力量对比和长期较量的结果将迫使国家修改自己的效用函数,在产权制度变迁中改变其介入产权安排的方式.从而社会博弈和制度化谈判即交易的结果终将是:在中国资本市场从封闭走向开放的发展过程中,个人或资源团体就可能通过谈判界定国家在产权变革中的权力限度,建立起与市场兼容的产权安排,最终发展出一个完善的资本市场制度.而这正是中国资本市场发展的方向.