自二十世纪九十年代以来,我国的证券投资基金开始起步。随着我国证券市场的不断发展和深化,作为机构投资者的证券投资基金处在快速发展的阶段,其规模不断扩大,类型不断增加。经过十多年的快速发展,截至2007年底,我国共有指数基金21只,其资产总额达到226亿元人民币,已经成为我国投资基金业的重要组成部分。指数基金作为投资基金的一个重要品种,属于被动型风格的投资基金,它依据证券价格指数的构成,采用指数化投资方法,复制并跟踪基准指数,使基金自身的收益与基准指数收益保持基本一致。因此,指数基金的收益与基准指数的收益密切相关,并随着基准指数收益的波动而变动。而指数基金收益与基准指数收益之间的偏差就是跟踪误差,它是测度指数基金收益与风险的重要指标。本文遵循:“问题——分析——解决”的逻辑线索,选择指数基金的跟踪误差为切入点,围绕下述基本问题展开研究:指数基金的跟踪误差是如何确定的?然后,基于这个基本问题,先后又提出两个子问题:(1)指数基金的跟踪误差方差可以分解成几个部分?(2)在跟踪误差方差分解的基础上,如何界定指数基金的风险来源并对其未来风险做出预测?具体而言,本文的基本思路按如下顺序展开:(1)对指数基金业在全球的发展进行回顾,特别是着重阐述了其在中国的发展轨迹以及发展前景,为后续的理论与实证分析做出铺垫。(2)对指数化投资理论进行了全面的梳理,包括其理论起源以及与现代金融学理论的关系,对国内外相关的研究文献进行了述评;并介绍了金融风险压力测试的思想和方法。(3)运用理论演绎的方法,推导出跟踪误差的统一理论框架。在此理论框架的基础之上,分别得出跟踪误差的不同表述形式。同时,对跟踪误差方差进行分解,从不同的角度阐述指数跟踪的风险特征。(4)运用跟踪误差的计量模型以及基金绩效评价的其他模型,对我国指数基金的历史绩效进行实证分析,全面评估我国指数基金的历史绩效。(5)运用跟踪误差方差分解的计量模型,对我国指数基金的现实风险水平进行评估,找到其风险的主要影响因素。同时,对选定的指数进行压力测试,预测其未来的潜在风险。(6)基于实证分析的结果,提出结论,并论述本文的创新及不足之处。本文的基本内容分为七章,安排如下。第一章,导论。阐述本文的研究背景和意义。然后,阐述本文研究的理论基础和研究方法。最后,介绍本文的基本思路和逻辑结构。第二章,指数基金发展概述。首先对指数基金有关的背景知识进行简要介绍,包括指数基金的概念、分类和特点等。然后,简要介绍指数基金的复制方法和投资流程。其次,对指数基金的发展进行论述,分别从国外和国内两个方面对指数基金的发展和现状进行回顾。最后,对目前比较权威的基金绩效评级体系进行简要介绍。第三章,文献综述。首先回顾指数化投资理论的发展。其次,详细梳理了关于指数化投资的研究成果,包括国内外的研究文献。再次,对指数化投资的风险理论展开论述,主要介绍金融风险压力测试的思想和方法。第四章,基于跟踪误差的收益与风险理论。首先,对跟踪误差进行理论分析,得到一个跟踪误差表述的统一理论框架。然后,分别施加不同的变量约束,得出不同形式的跟踪误差的表述形式。其次,基于理论和实务方面的因素,将分析集中于跟踪误差的重要度量形式:跟踪误差方差,并对其进行不同形式的分解。第五章,对我国指数基金的历史绩效进行实证分析。首先,根据第四章跟踪误差的理论基础,阐述基于跟踪误差的指数基金绩效评价模型,包括理论模型和计量模型,并简述跟踪误差的组成和影响跟踪误差的因素。其次,简要介绍其他的指数基金绩效评价模型和指标。然后,根据前述的绩效评价模型,选取我国的指数基金作为研究对象,展开实证分析,并对实证分析的结果进行简要分析。第六章,对我国指数基金的风险水平进行实证分析。首先,基于第四章关于跟踪误差的理论基础,对跟踪误差方差进行分解,提出跟踪误差方差分解的计量模型,并对影响跟踪误差方差的因素进行阐述;进而在方差分解的基础上,引入压力测试的思想,结合跟踪误差方差分解的计量模型,建立跟踪误差方差的预测模型。然后,根据前述的跟踪误差方差分解的计量模型,对我国指数基金的跟踪误差方差进行分解,找到影响跟踪误差方差的主要因素。最后,根据前述的跟踪误差方差的预测模型,对选定的指数基金进行压力测试,预测其未来跟踪误差方差可能的变化。第七章,结论。在前文分析的基础上,得出本文的研究结论。同时,提出本文的创新点以及不足之处,并提出相关的对策建议。总结本文的研究,可以得到以下结论。(一)论文整理了指数化投资的相关理论,并对以跟踪误差为核心的指数跟踪问题进行了系统梳理;同时,对有关金融风险压力测试的理论和方法,进行了比较全面的阐述。从研究文献看,以跟踪误差为核心的指数跟踪问题,大量的研究成果主要集中于二十世纪九十年代以后。而国内的相关研究从质量和数量来看,较之于国外的相关研究还有很大的差距。同时,论文对指数基金有关的背景知识进行了阐述,并对其在国内外的发展进行了回顾。对目前投资实务中广泛使用的比较权威的基金评级体系,分别进行了阐述。(二)论文提出了跟踪误差表述的统一理论框架,在该理论框架基础上,对跟踪误差进行了全面系统的分析,发现:(1)跟踪误差方差可以分解为两个部分,即预期的跟踪误差方差和随机的跟踪误差方差。(2)随机的跟踪误差方差还可以进一步分解为两个部分,包括由基准风险暴露造成的跟踪误差方差,和由残余部分造成的跟踪误差方差。同时,从理论角度,对积极管理的指数化投资(或增强型指数化投资)策略进行了界定,并对积极管理的指数化投资的风险进行了分析。另外,通过比较静态分析,分别研究了跟踪误差方差与其影响因素之间的关系。并对跟踪组合与基准组合的相关系数进行了分析,研究了与跟踪误差方差之间的关系。(3)跟踪误差方差可以分解为系统部分和非系统部分。(4)跟踪误差方差可以分解为择时部分和选股部分。同时,从理论角度,将对跟踪误差方差的不同分解统一起来。(三)在论文的实证分析部分,选取华夏上证50ETF、华安MSCI中国A股等十只国内的开放式股票型指数基金,对其历史绩效展开实证分析,得到以下结论:我国的指数基金基本上实现了对基准指数的有效跟踪,各只指数基金均比较严格地贯彻了预先制定的指数化投资目标,基金绩效与基准指数的走势实现了较好的拟合。(四)在论文随后的实证分析部分,对同样的样本基金进行了方差分解,分析其现实的风险水平;并在此基础上,选取嘉实沪深300为对象进行压力测试,对其未来的潜在风险进行预测,得到如下结论:(1)我国指数基金的风险水平,主要由随机部分的跟踪误差方差决定,而预期部分的跟踪误差方差,对整体风险的影响可以忽略不计。而随机部分的跟踪误差方差,主要由残余部分的跟踪误差方差决定;来自偏离基准部分的跟踪误差方差的影响很小。(2)我国指数基金的风险水平,主要由来自非系统风险的部分决定,而来自系统风险的部分,对整体风险的影响很小。样本中唯一的例外是增强型的华安MSCI中国A股。(3)压力测试的结果表明,通过降低基准指数的波动,可以大幅降低跟踪误差方差,控制指数跟踪的风险。本文的创新点主要有以下几个方面:(一)通过理论演绎,本文对指数基金跟踪误差方差进行分解,并结合金融资产定价理论,对方差分解的部分进行理论分析,为后续的实证研究找到适合的计量模型。(二)在实证分析时,较之于国内目前已有的相关研究,本文选取的样本基金从数量上看,涵盖面比较广泛;而且在时间跨度上,也相对较长。(三)对样本指数基金的绩效进行实证分析时,本文运用多种方法,包括引入了比较分析的方法、综合排序的方法以及运用总体分析的方法。(四)对样本指数基金进行风险分析时,不仅分析其历史的风险水平,还引入压力测试对其未来可能面临的风险程度进行预测。这样的研究对我国指数基金的风险管理,提供了有益的指导和借鉴。