价值投资策略,即通过对股票内在价值的分析,并比较股票价格来决定股票的买卖策略的一种投资理念。价值投资策略的核心思想,认为内在价值是确定股票价格的核心因素,只有在股票的价格低于其内在价值时,即存在安全边际时,才是价值投资。本文根据国内外相关理论文献,把价值投资策略分为价值型投资策略和成长型投资策略。选取上证180板块为研究对象,并以E/P与盈利增长率作为指标组建价值型投资策略组合与成长型投资策略组合。根据有效市场假设,价值投资策略的超额收益是不可能存在的。首先是De Dondt和Thaler认为,这种收益是由股价的过度波动所引起,称之为“过度反应假说”。第二个是Fama等提出的“风险改变假说”,“风险改变假说”的倡导者属于有效市场理论的坚定拥护者,他们承认价值股组合和成长股组合之间存在着收益差异,价值股组合可以战胜市场,但是“风险改变假说”的支持者从两个角度来解释两类股票的收益差,一个角度是两类组合在检验期和组建期当中承受的风险不同;一个角度是从传统的CAPM(资本资产定价模型)对风险因素的考虑是不全面的,在模型中加入新的风险因素就可以很好解释两个组合的收益差。本文采用E/P与盈利增长率指标为划分标准,组成价值型投资策略组合,成长型投资策略组合2种组合,研究2种组合在1年检验期内的表现。通过实证分析得出以下主要结论:价值型投资策略组合和成长型投资策略组合在组建期的收益与检验期的收益没有呈现出明显的反向修正模式,在整个检验期中,成长型投资策略组合的平均累计超常收益已经显著地优于价值型投资策略组合,检验结果与“过度反应假说”不相符。应用资本资产定价模型对两种组合风险系数进行测试,“发现成长型投资策略组合承担的风险并不高于价值型投资策略组合”。因此本文认为在以资本资产定价模型检测的前提下,研究结果不支持“风险改变假说”。