随着人们保险意识的不断增强,中国保险业资产规模不断扩大,保险资金运用余额也随之迅速扩张。近十余年来,无论是保险行业的总资产规模还是保险资金运用余额的增速都要远高于同时期GDP的增速。与此同时,中国资本市场不断成熟发展,保险资金运用余额投资所受到的约束也不断减少。保险业与资本市场的融合在逐渐加深。这种融合主要体现在两个方面,一是资本市场上诸多的金融产品是商业保险公司盈利、融资、转移部分承保风险的重要渠道和手段,二是保险资金大量、稳定的资金来源也为资本市场注入了活力。但随着保险资金大量地分布于各种各样的金融资产,保险业不再是孤立的。多重交易渠道和交易方式使得资产风险滋生。历史上,保险业危机往往伴随着金融资产价格的暴跌,甚至一部分金融资产价格暴跌正是危机爆发的直接原因。近年来新冠肺炎疫情爆发,伴随着美国政府宽松货币政策而来的是股市、房地产市场的繁荣,背离实体经济的市场泡沫积聚。目前,货币政策收紧的信号已然发出,资金回流对脆弱的金融市场可能产生巨大的冲击。现代货币理论也带来了全球持续的低利率环境。基于以上种种问题,保险资金如何合理运用成为横亘在保险公司面前的一个重要问题。本研究聚焦于保险公司的资产端,试图从资产风险的本质规律出发,分析资产端所蕴含的风险究竟是如何一步一步传染的。而保险行业中的最小单元——保险公司在其中又扮演了怎样的角色。在金融行业中保险公司和保险业又是否能够溢出资产风险,抑或是受到其他金融同业资产风险溢出的影响?从而提出相应的控制对策。本研究主要从以下四个角度进行了探讨:（1）中国保险业的资产风险传染是如何形成的?基于中国保险资金运用现状,资产风险传染达到了怎样的程度?首先,从保险公司资产风险的定义入手,明确本研究的研究范围。通过探讨保险业保险资金运用的发展历史,以及相关规定的沿革,洞悉资产风险的现状。其次,从文献角度,归纳现有文献对风险传染渠道的研究。主要针对各个传染渠道与保险业资产风险传染路径的匹配。根据理论分析,风险影响包括两个部分。一是共同风险冲击渠道导致的直接损失,二是因传染渠道而导致的传染损失。然后,从理论视角,对资产风险传染的形成过程进行详细分解。在理论角度逻辑推理了保险公司因从事投资业务、持有资产而导致的资产风险传染机制。并深入剖析了在这个过程中的必要条件。最后,通过理论模型进行实证分析和验证。根据资产风险传染的逻辑搭建共同资产持有模型。与中国保险公司的实际资产数据相结合,测算评估了资产风险累积程度和传染网络,计算出保险业资产风险传染的水平。共同风险冲击因保险公司拥有相同的风险敞口产生,导致的直接损失近年基本稳定不变。而传染渠道因资产价格和保险公司之间的关联网络产生,导致的传染损失在危机年份较大。近年来,传染损失对直接损失的放大倍数越来越大。基于传染网络的分析表明,当前保险行业资产风险在公司间的显著传染路径明显增多。行业内部的资产风险传染在不断增强之中。保险业内部多中心节点的复杂网络已逐渐形成,存在有重大影响力的保险公司。（2）微观层面上,保险公司在资产风险传染的过程中扮演着怎样的角色?又有哪些因素促成了这些角色的形成呢?保险行业的参与者——每家保险公司,在行业资产风险传染过程中所表现的风险贡献和风险敞口大小决定了其所扮演的角色——重要性机构和脆弱性机构。继续利用共同资产持有模型,进行相应调整以做研究。当冲击仅由某一家公司产生,计算该公司对整个行业造成的影响,为其重要性。冲击对一家公司造成的影响,为其脆弱性。重要性排名靠前的公司在行业中扮演着重要性机构的角色,脆弱性排名靠前的机构在行业中扮演者脆弱性机构的角色。进而通过k均值聚类分析、Gini系数计算和混合回归模型判断造成这种角色差异的影响因素。研究结果表明,保险公司资产风险传染过程中,重要性机构主要为少数几家大型人身险公司。这是由公司资产规模大、杠杆率高和关联性强所共同决定的,且资产规模是最重要的关键影响因素。保险公司资产风险传染中,脆弱性机构主要为大、中型人身险公司。这是由杠杆率高和关联性强所共同决定的,且杠杆率是最重要的关键因素。保险公司还有诸多内部因素也在产生着影响作用:国有股份的占比较低、投资资金具有较强的流动性的人身险公司很有可能成为重要性机构;而成立年限较短的人身险公司则更易具有脆弱性的特征。如果一家保险公司同时表现为重要性机构和脆弱性机构就应该引起足够的重视,因为它既容易产生风险,又容易把风险传递出去。所幸,目前保险公司重要性和脆弱性的相关性还比较低。（3）宏观层面上,保险行业资产风险能否传递到其他金融行业?其他金融行业又是否会加剧保险业的资产风险?将行业的外延扩大,将保险行业放置于整个金融行业中。首先,理论分析了行业资产风险通过金融市场外溢的过程,通过搭建资产抛售模型模拟资产风险的传染机制。区别于共同资产持有模型,这一部分资产价格的下降由行业内抛售造成,不再视作外生冲击。资产风险由行业向外溢出。从机构层面和行业层面分析了资产风险的传染。运用各类金融机构的经营数据,通过模拟单家保险公司或是保险行业的大规模损失甚至是破产,以计算保险业的资产风险外溢程度。同样的方法可以帮助判断其他金融机构和金融行业的资产风险能否传递到保险业内部。进而利用敏感性分析,分析了造成这种传递方向不对称的具体影响因素。基于保险业、银行业和证券业的金融机构的实证模拟发现,由保险业向外传递资产风险的传染网络越发密集,之前无法影响到的证券业机构近年来也被纳入到影响范围内。从保险行业中重要性机构资产风险传染的影响路径来看,它们先是影响保险行业内部的保险公司,当行业资产风险累积到一定程度才会向行业外部溢出风险。具体路径表现为先影响银行,再由银行将风险溢出到证券公司。从行业整体看,保险业溢出风险的可能性和影响大小都相对较小。相较而言,银行向外的传染网络更加密集。四大国有行外溢风险的能力更强,并且直接就可以将风险溢出到银行业内部和保险业,随后再扩散到整个金融系统。证券公司相对较为独立,没有较为突出的重要性机构。基于行业的研究结果则表明,银行业的外溢影响最大,但若要对外部造成显著影响需自身发生很大的损失,而这种损失事实上是很难达到的。资产规模、投资比例、杠杆率和目前的监管要求水平在资产风险传染的过程中都具有一定的影响。（4）如何有效地控制保险公司的资产风险传染?既然资产风险涉及到传染,监管视角就不能局限于强调单个机构个体风险的微观审慎监管。而是需要多方协调、多种政策配合,从整体进行调控,以宏观审慎的视角以避免合成谬误。首先,对宏观审慎的定义、目标及框架进行系统化梳理,整理出适合于资产风险传染控制的相关工具。从抑制资产风险传染必要条件的角度分析了相关宏观审慎政策工具的作用机制。在挑选出合适的宏观审慎工具后,采用情景分析方法,假设监管要求发生改变。调整现实情况中的资产组合分布情况和资产负债结构,适应新的政策要求。再模拟初始负向冲击发生、资产价格下降,通过金融机构和行业的资产风险传染水平的变化,来评估各个宏观审慎工具对资产风险传染的抑制作用。金融机构调整资产和负债结构,拥有更充足的资本可以帮助金融机构更好地应对资产风险,但该项措施需要考虑到现实状况,在危机已然成形的状况或是在风险累积的过程中迅速提高杠杆限制要求反而会适得其反,提高资产风险水平。对重要性机构征收额外资本和逆周期资本缓冲在机构和时间维度进行了调控,效果更优。政策指导下鼓励优先抛售流动性资产和减少投资资产规模也可以降低资产风险水平,但效果有限。基于以上种种探讨,本研究对保险公司资产风险的研究有如下边际贡献:（1）当金融资产价格发生不利变动时,各家保险公司面临着由此产生的共同风险冲击,导致持有该类金融资产的保险公司资产缩水。由于资产价格之间的传染性以及保险公司之间的传染性,这一共同风险冲击的影响范围会在不同资产以及不同金融机构之间进行传递,并最终形成全局性的资产风险。可以看到,持有金融资产使得保险业与外部资本市场紧密地联系在一起。本研究在对保险公司资产风险传染影响的路径和渠道分析之后,基于模型验证了保险业资产风险的传染效应正在放大,传染网络已然形成。（2）本研究提出保险公司在资产风险传染的过程中可能因风险贡献过大而具有重要性,也可能因为风险敞口过大而具有脆弱性。监管应该针对于重要性机构和脆弱性机构这样不同的角色分而管之,区分不同的监管重点,有的放矢。（3）本研究采用数理分析、实证和模拟分析、定性及定量分析相结合的方法,对保险市场和整体金融市场的传染路径、各金融类机构的风险溢出能力,以及可能对整体造成的损失进行了实际刻画。共同资产持有模型可以根据行业和市场的具体情况进行调整,进行相关的压力测试和情景分析,实用性较强。（4）本研究不仅涉及到整体宏观监管,还有危机预警、后果测算、风险控制和成本判定。以宏观审慎视角,基于中国主要保险公司组成的保险业,以及与银行业和证券业中其他主要金融机构组成的金融系统,对现行的一些宏观审慎工具的有效性进行评估,对资产风险及其传染未来的监管方向给出了建议。