改革开放后,我国政府于1979年重新开始举借外债,1981年又决定在国内恢复发行内债,从此政府举债规模越来越大。国债,从财政角度来看,是弥补财政赤字、筹集建设资金、平衡国家预算、解决财政困难的重要手段;从金融角度来看,则是国家实施宏观调控的重要杠杆,是政府保持国民经济平稳运行和长期增长的有力工具。因而国债不仅是财政政策实施的重要工具,同时也是货币政策传导的重要渠道,成为连接财政政策与货币政策的中介和桥梁。随着我国市场经济体制的建立,国债在宏观经济调控中的作用日益突出。从理论上说,国债融资的财政扩张对民间投资具有挤出效应。其生成机制一般都归结为两种:一是直接挤出,在趋向或达到充分就业的经济水平时,民间投资和消费都会变得旺盛,民间资金需求才会跟着变得旺盛,政府向公众借款引起政府和民间部门在借款资金需求上的竞争,结果是政府支出直接替代本来民间部门要发生的支出,减少民间可用资金总额;二是间接挤出,国债发行会增加财政赤字支出,引起利率上升,利率上升抑制民间投资,分为完全挤出效应、部分挤出效应、零挤出效应和负挤出效应等。但是实证分析发现,国债发行对我国民间投资不但没有挤出效应,而且具有一定程度的挤入效应。从国债的发行、流通和偿还这三个方面入手分析国债运行对社会各阶层收入分配的影响,国债认购者大多是高收入者认购较多的份额,低收入者认购较少的份额,国债到期偿还,资金由政府流向国债持有者,而偿债资金无论是借新债还是用别的方式筹集,最终都来源于税收。若课税与持有国债的累进程度不同时,将导致收入分配的结果也不一样。国债的发行和流通会对货币供给量、利率和资产价格产生重要影响,进而对货币政策效应具有重要影响。国债运行对货币供给扩张的影响是在转型初、中期信贷约束与投资约束双重软化的体制背景下产生的,国债融资的政府支出扩大,银行购买了国债后不能减少贷款规模,企业购买了国债后不能减少投资,因而导致了货币供给量的扩张。当经济处于非充分就业状态,国债发行对利率的影响与经济周期和货币需求有关,当经济周期处于萧条阶段,国民收入降低,用于交易的货币需求也相应减少,同时,经济处于低谷,投资预期利润率降低,利率会降到很低的水平。当经济达到充分就业后,无论货币供给是否增加,国债融资的政府支出最终都会产生利率提高的效应。国债是财政政策与货币政策协调配合的最佳结合点,在两大政策工具的协调配合中具有不可替代的作用。通过M-F模型分析表明,近年来我国国债融资的财政货币政策及刺激投资、消费和出口方面的具体举措是有效的,但效果不甚理想。国债作为财政政策与货币政策有效性的市场化沟通渠道作用没有充分发挥,为此,笔者认为当前可行的途径是积极创造条件,加强公开市场的操作力度。另外,国债融资不可能解决中国经济持续稳定发展的问题,原因是在现行金融制度安排下,大量的民营中小企业的货币需求未能真正得到满足,没有有效地启动民间投资。而且国债融资的财政货币政策同准固定汇率有矛盾,它削弱了中国进出口产品的竞争力。要提高国债融资的财政货币政策配合的有效性,给出的建议是必须提高边际消费倾向,降低边际进口倾向,提高投资主体对利率变动反映的灵敏度,人民币汇率政策也必须做出相应的调整。为实现财政政策与货币政策的真正连接及其合力的共同作用,需要采取多方面的措施,例如:努力打通银行间债券市场与交易所国债市场,逐步建设统一的国债市场;央行要加大对国债市场的参与力度,增加持有实施公开市场业务的债券,同时要积极推进国有商业银行体制改革;积极推进国债衍生产品的交易,保障国债流通市场的流畅和多样化;完善公开市场业务,形成国债基准利率,推进利率市场化,激活公开市场操作的利率传导机制;优化国债期限结构和持有者结构,增强国债的流动性,扩大交易主体,以提高公开市场操作的传导效果。总而言之,国债的宏观经济效应问题是一个很复杂的问题,很多国债效应有待于进一步研究和完善,随着我国经济市场化改革的深入,国债融资的财政货币政策协调性也需要进一步深入的研究。