2015年A股市场发生了一场罕见的股灾,短短两个月的时间里,上证指数从最高5178.19点跌至最低2850.37点。本次股灾破坏力极强,影响极大,政府为了稳定股灾中的A股市场,采取了许多措施,其中就包括推出限制卖空政策。但2015年的限制卖空有无起到稳定市场的作用,目前尚无定论。本文研究了2015年股灾期间政府推出的限制卖空政策,以限制股指期货卖空和限制融券卖空为两个限制卖空政策,以异质信念、羊群效应、反应过度和反应不足为基础对限制卖空政策的效果进行理论分析,建立固定效应模型和双重差分模型,研究推出限制卖空政策前后市场流动性、波动性的变化,论证股灾中限制卖空能否起到稳定市场的作用。本文通过比较两个政策的效果,分析股灾的不同时期限制卖空对稳定市场的作用是否不同。描述性统计的结果表明,政府限制股指期货卖空后,市场的流动性下降,波动性提高;限制融券卖空后,市场的流动性和波动性同时下降。实证结果表明,股灾初期限制股指期货卖空后,市场的流动性降低,波动性提高,限制股指期货卖空不利于稳定市场。而股灾中期限制融券卖空后,市场的流动性、波动性同时降低,一定程度上有利于稳定市场。本文研究发现,股灾初期的限制股指期货卖空政策,加大了市场不稳定,限制股指期货卖空没有起到稳定市场的作用;而股灾中期,限制融券卖空政策在一定程度上稳定了市场。本文认为,股灾初期,市场情绪恐慌,投资者对消息非常敏感,限制卖空政策的推出会加剧市场恐慌,引发市场恐慌性抛售,不利于稳定市场。股灾中期,市场相对股灾初期比较冷静,投资者开始出现不同的看法,在参与市场上保持谨慎的态度,采取审慎交易的方法。这时候投资者对信息非常不敏感,限制卖空政策的推出没有给投资者带来过度的刺激。在这种情况下,限制卖空政策能够正确打击卖空风险,降低市场波动性,从而能在一定程度上稳定市场。因此,在股灾发生之际,政府不能盲目的限制卖空,而应该根据市场的实际情况择机行动,选择合适的措施,才能发挥政策应有的效果。