我国新三板市场的建立，对于多层次资本市场构建具有里程碑式的意义。新三板作为服务成长型、创新型中小企业的场外交易市场，对优化我国证券市场结构，进而推动实体经济发展有重要作用。近年来，新三板市场改革稳步推进，市场规模迅速扩大，截至2016年12月，挂牌公司数量已达10163家。伴随市场容量的扩张，新三板的融资规模和交易量均有大幅提升，但交易不活跃、流动性不足的问题仍阻碍着市场整体的健康发展。流动性作为衡量市场运行质量的重要指标，既影响一级市场的融资效率，也影响二级市场的交易效率。若流动性不足的问题得不到解决，新三板市场基本的融资功能将得不到有效发挥。为改善流动性不足的现状，新三板市场借鉴国外成熟资本市场的经验，于2014年8月25日正式推出做市商制度。新三板做市商制度推出伊始，市场成交量和成交额短期内呈现大幅增长，2014年市场平均换手率首次突破10%，制度效果有所显现。但2016年下半年以来，新三板成指和做市指数持续下行，在挂牌公司数量不断增加的同时市场成交量却日趋萎缩，部分做市企业退出做市，新三板做市商制度是否有效和如何优化成为一个亟待研究的问题。就新三板做市商制度与市场流动性的关系进行研究，不仅是理论的需要，更是资本市场改革和发展的需要，同时，已经具有十分迫切的现实意义。　　本研究主要内容包括：⑴从理论层面对新三板做市商制度与市场流动性的关系进行分析。理论分析以新三板市场现状为背景，重点对比新三板市场不同交易机制和不同交易机制下的流动性现状，初步得出两个结论：第一，新三板做市商制度弥补了协议转让交易制度的不足；第二，做市商制度可能对市场流动性存在积极影响。同时，通过与其他国家（地区）做市商制度设计的对比分析，探讨新三板做市商制度可进一步优化的空间，以保证做市商制度效果的实现。⑵从实证分析的角度对理论分析结论进行了验证和补充。实证分析包括两部分：随机选取部分新三板股票作为研究对象，以换手率为流动性度量指标，对所选股票转让方式从协议转让变更为做市转让前后30个交易日的流动性进行对比分析。由于所选股票的换手率分布无法判断，因此，对比分析采用 Kolmogorov-Smirnov检验和 Wilcoxon检验两种非参数检验方法来判断股票做市前后的流动性是否在统计意义上存在显著差异，并结合日均换手率图像分析做市商制度对流动性产生的作用。为保证检验结果的稳健性，对研究期间内新三板股票进行两次随机抽样和非参数检验。两次非参数检验的结果均表明，当新三板挂牌公司股票转让方式从协议转让变更为做市转让后，日均换手率在统计上意义有显著差异。结合换手率图像描述分析结果，得出以下结论：新三板挂牌公司股票的转让方式从协议转让变更为做市转让后，整体换手率有所提升，即新三板做市商制度对市场流动性有一定的积极作用；运用面板数据回归的方法综合分析新三板做市商制度对市场流动性的具体影响。以非流动性指标和换手率为被解释变量，转让方式为解释变量，同时引入总资产、总资产收益率、前十大股东持股比例、机构持股比例、资产负债率、市净率、现金流比率、行业等控制变量，构建最小二乘虚拟变量模型进行回归，该模型可有效控制不可观测的行业影响，减少遗漏变量带来的估计偏误。回归分析结果表明，在逐步引入控制变量过程中，做市转让方式对非流动性指标有显著的负向影响，对换手率指标有显著的正向影响，说明新三板做市商制度通过降低交易引起的价格波动与提高股票成交比例这两种方式改善了市场流动性。⑶基于理论和实证分析结果，得出以下结论：做市商制度作为新三板市场制度改革的新实践，能在一定程度上改善市场流动性水平，提高市场运行效率。今后应继续完善相关配套措施，以进一步优化做市商制度，发挥其活跃市场的功能。为促进做市商制度的功能的有效发挥，提出了增加做市商数量、完善考核机制、丰富风险管理工具等政策建议，为今后新三板交易制度的完善提供一定的参考。