我国上市公司股权集中，据估计，90%左右上市公司存在较为严重的终极控制人控制现象。绝大部分终极控制人通过金字塔结构实现了现金流权与控制权的分离，掌握股东大会超额控制权，为其侵占中小股东利益和公司利益，谋取控制权私有收益创造了条件。终极控制人滥用超额控制权，通过资金占用、关联交易等方式侵害公司利益的事件频频发生，对公司产生多种不利影响，其中非效率投资是在学术界备受关注的问题。本文从投资行为视角研究终极控制人的侵占问题，追溯上市公司终极控制权以揭示非效率性投资问题，能更完整、更真实地体现两者的本质关系。终极控制人谋取控制权私有收益的路径很多，不同路径选择会对上市公司投资产生不同影响，如引起投资过度与投资不足。本文是站在资金占用这一路径选择下，研究终极控制人对上市公司投资效率的影响。通过资金占用这一“中间桥梁”，为更好地理解终极控制人对投资效率的影响提供了一个全新视角。本文首先梳理了国内外相关文献，阐述和界定相关概念，接着以信息不对称理论、委托代理理论、控制权私有收益理论为指导，深入分析终极控制人、资金占用、投资不足之间的关系，为本文的研究假设和实证检验奠定了基础。在实证检验部分，本文首先从2009至2011年间681家沪深A股上市民营公司中筛选出242家投资不足的公司，以此为观测值研究终极控制人两权分离与资金占用的内在联系，以及资金占用对投资不足的影响。在理论分析及变量选取中，本文综合考虑了终极控制人对上市公司的隧道效应及支持效应，这是本文的一大亮点。本文研究发现，资金占用行为会引起上市公司投资不足。终极控制人的现金流权能有效抑制资金占用行为，表现出强烈的支持效应，缓解投资不足。终极控制人的超额控制权对资金占用的正向影响并不显著，没有表现出强烈的隧道效应。通过引入超额控制权的平方项，发现超额控制权与资金占用呈现倒U型关系。超额控制权处于一定范围内时，终极控制人的隧道效应体现在对公司的资金占用上，引起投资不足。而当超额控制权超过一定范围后，资金占用量反而减少，对此现象，笔者认为最有力的解释是，超额控制权较大的终极控制人会倾向于资本投入以谋取私利，采用间接侵占方式，如关联交易、提供担保等，可能引起上市公司过度投资，而并非采用资金占用引起投资不足。