投资是上市公司重要的部分,企业投资的资金源主要存在内外部两种方式。外部是通过资本市场进行融资以及银行贷款进行筹集需资金,而内部则是主要依靠上市公司自身的经营所得到资金。MM理论认为,在完全有效的资本市场中,上市公司的投资决策将只决定于投资回报率,而与上市公司拥有的融资选择保持独立。然而,不幸的是,在现实的世界里,实务界和理论界都有相同的观点,认为上市公司的投资决策与内部自由现金流之间存在着显著性的关系,这一现象在学术界中被称为“投资现金流敏感性”。在市场充分有效的情况下,市场投资者和上市公司、股东和管理层之间信息相同,没有存在不对称,因此企业不会出现融资约束,管理层也不会出现代理问·题。但是,在现实中存在信息不对称,市场投资者和上市公司之间的信息不对称,导致了融资约束；股东和管理层之间的信息不对称,导致了代理问题。本文对此现象进行研究,在前人的基础上,选择合适的因子建立模型。通过对样本的分析,本文发现在大多数的情况下,上市公司的投资现金流敏感性显著,并且大部分是受到融资约束的影响。在总样本模型回归的基础上,以回归模型的误差项分析企业的投资效率,误差项为正是投资过度,反之为投资不足,主要结果如下：(1)根据行业竞争程度进行划分,钢铁行业的投资过度较为明显,国防军工、通信、休闲服务、化工行业投资不足较为明显；(2)根据不同的年份进行讨论,整体来看,投资不足的样本量多于投资过度的样本量。投资过度的年份主要出现在2007年与2010年,投资不足比较明显的年份是2006年、2008年及2012年。企业投资受宏观环境的影响很大,宏观环境良好较易出现投资过度,反之企业趋于保守,投资减缓,容易出现投资不足。总样本结论为企业投资现金流敏感性受到显著的融资约束影响,其后本文通过多种较为完整的分类,进行分析不同融资约束下上市公司投资现金流敏感性及其原因。特别是首次提出了2008年为界将时间区间分为金融危机前和金融危机后,以此区分不同的宏观环境；以赫芬因得指数(HHI)进行划分行业竞争程度；将上市公司前24个月的股价日收益率标准差作为不确定性。这些分类较为新颖,并且较为完整,能够更加全面的对企业投资现金流敏感性进行分析。