在资本市场上,信息引导着资本从投资者流向上市公司,从而实现了资本市场的融资功能。资本成本是投资者要求获得的预期收益率。它不但反映了上市公司为获得资本所付出的代价,从而影响投资项目取舍、资本结构决策以及企业价值评估,还代表了资本市场的融资效率。那么,上市公司的信息披露能否影响资本成本呢?金融学家憧憬着信息风险可以成为又一种驱动资本成本的风险因素,以便解释资本市场的种种异象。会计学家则希望通过探索财务报告与资本成本的关系来确认会计信息对证券市场的经济影响。“公共信息可以降低投资者的预测风险,从而降低资本成本”。这是预测风险学说的基本观点。然而,这种将信息披露局限于公共信息的狭隘观念束缚了理论发展。本文以此为突破口,建立“市场机制”来诠释信息披露对资本成本的影响。借助金融经济学和信息经济学的理论与方法,本文系统深入地研究信息披露过程中与信息可获取性有关的各种因素对资本成本的影响,并将其应用于对证券市场特殊信息现象的理论阐释与实证检验。首先,建立一种“市场机制”用于解释信息披露对资本成本的影响。市场机制将传统预测风险学说对信息披露的认识拓展到影响投资者对信息可获取性的所有因素。借助两个一般均衡模型,证明历史信息质量和私人信息分布也能降低资本成本,市场机制得到初步验证。同时,确定市场机制下的预测风险,即市场信息精度。它体现出上述多种因素及其特定整合方式,即市场信息结构。因此,市场机制还强调信息披露对资本成本的影响依赖于特定的市场信息结构。其次,从两种角度全面研究公共信息和私人信息对资本成本的影响。第一,研究相互独立的公共信息和私人信息对资本成本的单独影响。当两种信息误差独立时,构建多信息两人理性预期均衡模型,证明了公共信息、私人信息以及市场噪声都能降低资本成本,并揭示出私人信息影响资本成本的两种方式,还据此解释公平披露法案颁布后美国中小上市公司资本成本显著上升的现象。第二,研究相互关联的公共信息和私人信息对资本成本的联合影响。当两种信息误差相关时,构建相关两信息两人一般均衡模型,发现了高质量的公共信息反而可能导致资本成本上升,并从数学和经济学角度作出解释,揭示出其经济根源,即公共信息与私人信息的相互影响,进一步,分析这种相互影响的两种表现形式,即“抵消效应”和“互补效应”,从而揭示出公共信息对市场效率与公平的潜在消极作用。再次,研究在监管机构强制披露要求下上市公司的信息披露行为及其对资本成本的影响。提出信息披露倾向假定,根据强制披露要求,将上市公司划分为强、中和弱披露倾向公司。然后证明,对于强披露倾向公司,自愿信息质量较低时,上市公司可能不进行自愿披露,据此解释了我国上市公司盈利预测意愿不足的现象;对于弱披露倾向公司,监管机构强制披露对资本成本的影响取决于消极披露对强制披露的反应强度,据此分析了我国现行《企业会计准则》由推崇到回避“公允价值”的经济意义。最后,采用上市公司会计盈余质量和证券分析师盈余预测离散程度分别刻画公共信息和私人信息,实证检验了我国上市公司信息披露对资本成本的影响。实证研究表明,会计盈余质量越高,资本成本越低;证券分析师盈余预测的变异系数越大,资本成本越低。这表明在我国证券市场上公共信息和私人信息都具有显著的资产定价效应。市场机制拓宽了传统预测风险学说的研究视野,并强调信息披露对资本成本的影响依赖于各种因素的整合方式;对两种主要信息披露渠道与资本成本之间关系的系统研究有助于全面、深入地理解信息披露对资本成本的影响;对强制披露经济影响的探讨有利于市场监管科学化;而对我国上市公司信息披露的资产定价效应的检验,不但改进了相关实证研究方法,还拓展了相关实证研究内容。这些研究拓展并完善了传统预测风险学说,同时,对提高市场效率、维护市场公平也具有重要的政策指导意义。