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股票的流动性是对股票交易时间、交易成本度量指标,其反应了股票市场交易现状和交易的活跃程度,所以流动性是股票市场的基础要素。对于流动性的研究主要集中于流动性水平也即流动性数值大小对于股票收益率的影响的研究。而对于流动性方差的研究比较的少,这是因为流动性的大小已经对股票的收益率产生影响,再考虑流动性方差对股票收益率的影响可能会导致研究的重复性。流动性方差、流动性与收益率的协方差作为影响收益率因素进行研究主要是从Acharya和Pedersen(2005)提出的流动性调整的资产定价模型开始的。他们认为市场是有摩擦的,产生摩擦的原因是股票的流动性,所以他们将流动性定义为交易成本带入到资产定价模型中重新估计了贝塔值得到了流动性调整的资产定价模型。在其模型中提到了三种流动性风险分别是个股收益率与其自身流动性的协方差,个股收益率与市场流动性协方差以及个股流动性与市场流动性协方差。后两种风险的本质是流动性与其均值的偏离程度。这表明流动性偏离均值的程度会影响股票的收益率。由于Acharya和Pedersen(2005)提出的流动性调整的资产定价模型指出流动性偏离均值的程度会影响股票的收益率,所以本文将流动性方差作为影响股票收益率的因素,研究流动性方差对于股票收益率的影响。而之前的论文已经证实了流动性水平会影响股票的收益率,所以本文先将流动性水平与流动性方差单独研究,再将其放在一起研究。在流动性调整的资产定价模型中个股的流动性与市场流动性的协方差会影响到股票的收益率,所以市场的流动性方差因素对个股收益率的影响同样不可以忽视。本文将流动性方差分解为两部分,一部分是能够被市场流动性方差所解释的个股流动性方差我们称之为系统流动性方差,另一部分是不能被市场流动性方差所解释的个股流动性方差我们称之为个股特异质流动性方差。研究系统流动性方差以及个股的特异质流动性方差对股票收益率的影响。探究两种不同途径的方差对于股票收益率的影响。将流动性方差展开研究的现实意义是,分析投资者在面临系统流动性方差与个股特异质流动性方差的选择。实证结果表明投资者更加关注个体特异质流动性方差。对于选取股票而言,可以选择出更有利于获得超额收益的股票。特别是对于个股流动性方差性相同的股票可以通过拆解的两部分的方差进行比较,选择更能获得超额收益的股票。本文选取从2006年1月到2019年6月的沪深两市A股的数据进行研究。对于股票的流动性水平的研究,本文采取的方式是将流动性水平作为因素加入到CAPM、Fama-French三因子以及Carhart四因子模型中研究流动性水平对股票收益率的影响。对于流动性方差的研究,同样采取将流动性方差作为因素加入到CAPM、Fama-French三因子以及Carhart四因子模型中研究流动性方差对股票收益率的影响。再将流动性方差分解为系统流动性方差以及个股特异质流动性方差将其作为因素加入到CAPM、Fama-French三因子以及Carhart四因子模型中研究系统流动性方差以及个股特异质流动性方差对股票收益率的影响。本文的创新点,其一是对于流动性水平以及流动性方差的讨论更加的完善,单独的讨论他们对股票收益率的影响,在合在一起讨论他们共同对股票收益率的影响,这使得讨论得到的结果更具有说服力。其二是将流动性方差分解为两个部分探究他们单独对股票收益率的影响,从而得到流动性方差对股票收益率的影响来自于个股特异质流动性方差。其三是探究了流动性方差的两部分与流动性水平对股票收益率的影响。得到分解的两部分方差不会相互影响,个股特异质流动性方差不会受到流动性水平因素的影响。