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抵押债务凭证(CDO)自它创建之初,就被戴上了“伟大的金融产品创新”的光环,因其特殊的设计结构能够迎合不同类型投资人的风险一收益偏好,它迅速成为了信用衍生品市场上炙手可热的产品。然而在美国次贷危机爆发后,以CDO为首的一系列信用衍生产品放大了危机的影响范围,让投资者惨痛地认识到了它们的潜在风险。
事实上,跟其他金融创新一样,CDO在传递信用风险的同时自身也存在着一些特殊风险。如市场预期偏差导致的市场风险,定价技术与参数估计的困难而引起的定价风险,场外交易导致的流动性风险,以及法律风险、交易对手风险等外部风险。。本文将重点讨论CDO的市场风险和定价风险,以期使投资者全面认清这一产品,并为次贷危机的传染机制提供一些解释。
作为定价风险的一种考察方法,在模型参数值很难估计的情况下,模型结果对参数的敏感性越高则预示风险越高。本文利用单因素高斯连接函数模型对CDO的公平价差进行了蒙特卡洛模拟,分析了各层分券对于模型参数的敏感性,为分析结果提供了新颖的解释,并为各类投资者提供投资建议。随后本文利用市场数据估计违约相关系数这一最重要的参数值,发现了相关性参数在各层分券间偏移的现象,这种参数的不一致给非标准分券的定价带来很高的风险。为此我们引入基础相关系数,发现它的估计值对层级止损水平单调,这一特性有效地解决了因为参数不一致而带来的定价风险。最后我们利用所估计违约相关系数拟合出了样本范围内的各层信用价差曲线,并与市场价差曲线比较,我们证实了市场风险的存在性,并为次贷危机缘自信用价差过窄这一猜测找到了实证依据。
本文框架如下:第一章绪论,全面介绍CDO产品;第二章模型综述,全面回顾各类定价模型的发展脉络;第三章蒙特卡洛模拟,敏感性分析;第四章实证检验,估计两类相关系数与理论信用价差曲线,并做相关分析;第五章,结论。