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现代企业制度的核心是要建立一套合理完善的公司治理机制,对经营者权利进行制衡,协调企业利益相关者的利益,增强企业竞争力、提高经营绩效。股权结构作为公司治理研究专题下的一个重要分支,其所要研究的问题是不同的股权分布对公司的治理效率会不会产生影响,以及产生怎样的影响。
从20世纪90年代初到现在,我国证券市场用了10年多的时间走过了发达国家上百年的历程。无论在市场容量、交易手段、监管规则,还是上市公司数量等方面,都有了长足的发展。国有企业改制上市后,国家股和国有法人股在总股本中往往占绝对优势。近些年来,随着民营上市公司不断增多,民营企业创始人“一股独大”现象也日益突出,大股东侵占小股东利益的行为相当普遍。此外,上市公司在前进中也还存在其它的问题,其中最突出的表现就是我国上市公司总体绩效欠佳。公司绩效欠佳的原因与股权结构的特殊性以及由此决定的低效运作的公司治理有很大关系。因此,研究股权结构对公司治理绩效的影响,在中国现阶段有关股权结构的问题中显得尤为重要,并已经成为近年来理论界对股权结构研究的一个热点。
本文以现代经济学理论中的企业理论为指导,综合运用企业理论、制度经济学以及计量经济学理论,借鉴国外最新研究成果和前沿理论,在构建了一个理论框架的基础上,选取2003-2004年上海证券交易所A股上市公司(剔除B股或H股上市公司、ST或*ST上市公司以及无法提供2003-2004年连续财务数据和股权结构数据的上市公司),按照第一大股东的持股比率将所选取的样本公司分成了高度股权集中、中度股权集中和低度股权集中三种类型,其中具有股权集中特征(包括高度股权集中和中度股权集中)的样本公司占到了全部可用样本的73%,可见样本上市公司股权结构的突出表现是股权高度或相对集中于第一大股东。本文以股权结构中的股权集中度为切入点来进行实证研究,以上市公司的股权集中度等为解释变量,建立多元回归模型,对2003年、2004年上市公司股权集中度对上市公司经营绩效的影响进行实证研究。
在变量设计方面,本文以上市公司第一大股东的持股比率和前十大股东的持股比率来衡量上市公司的股权集中程度。选取资产负债率、产权比率、总资产周转率、总资产净利率、总资产增长率等财务指标分别从偿债能力、运营能力、成长能力、盈利能力以及利润分配能力五个方面来评价样本公司的经营绩效(各个指标的具体安排在本文主体第二部分有详细交代)。
在实证分析中本文首先分组对不同股权集中度公司2003和2004年度经营活动的数据进行了描述性的统计分析,希望在各项指标的比较中找到其中的差异。通过描述性比较分析发现不同股权集中度样本公司的某些指标(如产权比率、资产负债率、总资产周转率、销售净利率等)之间存在显著的差异。接下来本文利用SPSS11.5统计软件对这些差异显著的指标与股权集中度与股权制衡度之间的关系做了多元回归分析,结果表明在其他条件不变的条件下各指标与股权集中度及股权制衡度之间均存在显著的正相关关系。本文据此认为中国的上市公司应该保有一个合理范围内的股权集中程度,一方面可以提高大股东们对公司监控的积极性,改善公司的经营绩效,另一方面有在各大股东之间形成互相牵制的关系,防止大股东掠夺小股东现象的发生。本文的研究是以股权集中度为切入点来进行的,通过对样本公司各项财务指标的分析、比较以及回归分析发现上市公司股权集中度与公司的经营活动之间存在着显著的联系,这一联系体现为不同股权集中度公司其财务指标的差异,并且股权集中度与上市公司治理绩效之间存在着显著的正相关关系。在股权集中度和股权制衡度相同的条件下,上市公司的规模与企业绩效之间存在正相关关系。
本文从结构上一共分为四个部分:(1)提出问题及相关文献回顾;(2)相关概念的解释,本文研究的思路、方法、资料数据的获取以及模型和变量的设定;(3)利用数据,通过描述性统计分析和回归模型对假设进行检验;(4)通过分析得出本文的结论,在实证分析的基础上对我国上市公司的股权结构改革提出了相关的政策建议,并指出本文研究的局限性。