在当前全球经济联动性加强、金融一体化程度加深、金融自由化与创新加快的大背景下,资本跨境流动频繁、规模庞大,短期内汇率波动幅度加剧,长期内汇率超调偏离利率平价均衡价值,进而引发中美利差原则失效、货币政策面临“保内增长”与“保外稳定”两难选择等现实问题,探究套利交易与汇率之间的关系成为学术界的热点问题。2005-2014年,中国先后推行宽松与紧缩的货币政策,但跨境资本均呈现净流入趋势,与利率平价理论不符。2014年美国退出量化宽松,美元开启加息周期,同期中国经济进入“新常态”,实行宽松政策,两国之间利差缩小,在“811”汇改的助推下发生套利资本逆转流出,但汇率贬值与资本外逃幅度超过利率平价对应的均衡价值。因此,背离利率平价理论的现象频发,探讨套利机制对汇率波动的影响具有较强理论意义与实用价值。本文第一部分为绪论。一是文章研究背景与意义,以“中美利差原则”失效为切入点,以“货币政策两难”为依据,提出中国自2005年汇改以来存在套利模式的改变,研究这一模式转变既可以防止历史悲剧重演,又可以完善我国政策协调框架。二是利率平价理论文献综述,以人民币为主要研究对象,对汇率、利率、资产价格与跨境资本流动的国内外文献进行梳理综述,首先概述人民币在、离岸间以及人民币与境外资本市场间套利模式,其次从短期冲击与长期偏离两方面剖析人民币汇率不符合利率平价理论的原因,最后分析了套利交易对汇率价值与汇率波动的影响,并提出现有文献值得进一步研究的问题。第二部分为跨境人民币套利传导机制分析。该部分以人民币为主要研究对象,构建了人民币的套息、套资产价格收益与套汇交易触发机制,并加入预期作为初始触发因素,分析后期传导过程中资本流向不同与资本开放程度不同引发的非对称机制,以及市场自发作用与政策调控作用下的自我循环机制,完善预期引导下汇率、利率、资产价格与跨境资本流动之间的内生交互影响。第三部分为升贬值阶段变量之间的描述性统计分析。以2005年8月汇改至今,人民币偏离传统利率平价理论与中美利差原则失效现象为切入点,通过图表及变量相关性分析得出,汇率波动、跨境资本流动与中美利差背离的原因在于套利模式转变。第四部分为实证分析。该部分利用结构向量自回归模型对人民币汇率变动、中美10年期国债收益率之差、境内外资产价格之差以及跨境资本流动规模结构化分解,并进行短期分析,一方面分别从脉冲响应分析与方差分解两个维度进行测度,得出境内外资产价差与预期对汇率波动与跨境资本流动的重要作用,另一方面采用控制变量的方法,将资产价格套利与传统利差模式进行对比,得出境内外资产价差对汇率波动与跨境资本流动的主导地位,但升贬值阶段传导机制与主导资产不同的结论。第五部分为政策建议。该部分引入基于“大、小周期”视角辩证认识利率平价理论的观点,提出考虑资产价格因素后各政策协调配合的建议,主张以价格型政策平抑小周期内异常波动对利率、汇率、资产价格与资本流动行政调控,但绝不能试图用小周期手段根本解决大周期的经济问题,应以结构改革巩固大周期内经济基础,应坚持推进价格形成机制改革,包括利率、汇率与资产价格的市场化,健全人民币国际化背景下的资本监管。