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2005年7月21日中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。自汇率体制改革五年以来,我国外汇市场的发展取得了一定的成就：外汇市场的市场化程度不断提高,汇率波动幅度逐步增大,衍生品交易不断扩大。然而,中国汇率市场跟国际成熟的汇率市场相比还是存在着一定的差距。尤其在汇改之后,人民币对美元汇率呈持续升值的态势,这在一定程度上反映了我国外汇市场的低效率。本文以2005年汇率体制改革为切入点,将我国外汇市场上主要货币,如人民币对美元、欧元和日元汇率作为研究样本,运用波动理论和分形理论对汇改前后外汇市场的效率进行对比分析。首先,文章介绍了相关的汇率波动理论和分形理论。接着,分为两个部分对外汇市场进行实证分析：(1)运用ARCH(Autoregressive conditional heteroskedasti-city model,自回归条件异方差模型)类模型对汇率波动进行度量和分析。首先对汇率收益率序列进行正态性检验、平稳性检验和相关性检验,建立收益率均值方程,然后对方程进行异方差检验,随后针对具有ARCH效应的汇率数据分别使用GARCH(Generalized ARCH,广义ARCH模型)、GARCH-M(GARCH in mean)、 TGARCH(Threshold GARCH,门限GARCH模型)和EGARCH(exponential GARCH,指数形式的GARCH模型)进行拟合与对比分析,最后根据所选取的最优模型对汇率做了相应的预测。(2)使用R/S(Rescaled Range Analysis)方法对汇改前后外汇市场的相对效率进行比较研究,并对外汇市场的分形特征进行一一分析。通过实证研究,本文得出以下主要结论：我国外汇市场具有非线性特征和分形特点,汇率收益率序列服从有偏的随机游走过程且其分布呈现非正态性,汇率收益率具有自相关性、异方差性、长期记忆性、状态持续性,汇率波动集群性等特点,部分币种汇率还存在杠杆效应。最后,结合实证结果,提出了在维持外汇波动基本稳定的前提下,提高外汇市场效率的一些措施：一是制定合理的汇率浮动区间；二是改进和完善政府的相关干预体系；三是保持外汇储备规模与国家经济发展相协调；四是完善外汇形势监测分析和国际收支风险预警体系；五是完善市场机制,增强交易自主性和灵活性；六是进一步完善外汇管理的法规体系。