随着我国债券市场的发展，债券违约风险正在释放。从14年“超日债”到15年“天威债”，从民企到国企，债券违约打破了市场上刚性兑付、政府兜底的隐性规则。债券风险的集中暴露，一方面将造成一级市场投资者风险偏好改变，融资难度加大、成本增加，二级市场流动性降低，成交量萎缩，影响融资功能的发挥。另一方面，若能对其进行充分的研究和预判，将能够引导市场合理定价，完善信用评级制度，树立投资者健康的风险意识，促进债券市场理性繁荣发展。　　对债券风险的研究，一般建立在对其水平的度量之上。债券风险的实质是发债主体信用风险，在信用风险评估方面，学术界研究成果众多，KMV模型就是其中之一。KMV模型衍生于期权定价模型和MM定理，根据资产价值是否能弥补负债水平确定违约点，多用于上市公司信用风险测量，但是对于我国非上市公司的适用性还需进一步验证。国企作为我国的重要经济主体，承担着国计民生的重任，所以本文将对非上市国有企业债券风险进行研究，并从实际案例出发，探讨KMV模型在我国的适用性。　　具体研究路径为:第一，对债券市场整体情况做概览，分析显示债券违约金额几何增长，涉及主体由民企向国企蔓延，品种由中小私募债向公募债扩展，原因多集中于宏观经济环境恶化以及公司自身经营战略等问题。第二，对KMV模型进行分析介绍，并对模型作进一步改进，使之可用于测量非上市公司信用风险。原有模型对于非上市公司违约风险分析，主要利用同行业、同地区的同规模上市和非上市企业的财务数据具有关联这一特性，采用中位数值法，得出非上市公司的KMV模型最重要的指标——资产价值和资产价值波动率。而本文中将对原有模型进行改进，采用回归分析法，以便更为准确的得出非上市公司的资产价值和资产价值波动率。在此基础上，原模型用年度数据掩盖了企业经营和财务状况真实变化趋势，因为时间跨度弥合了变化峰谷，使这套模型对于预警预测不具备参考价值。本文细化时间跨度，用更适合于趋势变化，更能准确显示企业经营和财务状况变化的季度数据来代替。发现KMV模型在中国确实能够反映违约趋势，且违约距离在1以下的公司更易发生违约，但是同时也应注意到目前信用评级不能完全反映风险状况，违约概率还应结合公司具体情况进行更为精准的分析。第三，对天威集团和东北特钢两大非上市国企，从宏观经济、公司战略、财务状况、信用评级等因素出发，进行违约案例分析，发现公司财务确实能够很好的反映公司偿债风险，同时也应看到国企领导人的个人意愿以及国字头的“隐形特权”对市场秩序的无视和破坏，造成天威集团的破产以及东特钢的违约。第四，根据上述研究结果，本文对债券市场给予发展信用违约互换、完善信用评级制度、加强投资者教育、打破政府隐性担保四个建议，希望能够促进债券市场理性健康繁荣发展。