根据动态资本结构理论,企业存在目标资本结构,且目标资本结构会随着企业内外部环境的不断变化进行调整,但在现实的不完美市场中,企业的外部融资无论从成本上还是可获得性上,都在很大程度上受到宏观经济环境、自身融资约束的影响。本文选择从经济周期以及融资约束的角度来分析公司资本结构的动态调整。文章首先总结了经济周期与动态资本结构的几大理论并做出相应的实证假设,然后构建了动态资本结构局部调整模型,选取593家中国A股非金融类上市公司从1998-2016年的面板数据为研究样本,首次同时采用以账面和市场价值计量的总资本结构、剔除货币资金影响的净资本结构以及考虑债务期限结构的长短期资本结构为被解释变量来实证分析其随经济周期变动的周期性特征以及融资约束程度、股权性质不同的公司之间存在的差异性。主要研究结论如下:第一,总资本结构具有显著的顺周期性,而净资本结构没有显著的周期性关系。表明我国上市公司资本结构的动态选择不符合优序融资理论,但却可以用动态权衡理论、时变抵押品价值理论和资本市场驱动理论来解释。第二,融资约束公司与非融资约束公司的资本结构动态变化显著不同,前者的资本结构比后者更具逆周期性。意味着由于融资成本和再融资风险,融资约束公司在繁荣期也不愿意增加债务,而在衰退期更加难以进入债务市场,融资约束现象更为严重。第三,国有企业的资本结构比民营企业更具逆周期性。意味着无论是繁荣期进行股权融资,还是衰退期进行债务融资,民营企业在资金可获得性上均远不如国有企业。第四,债务期限结构具有逆周期性特征。表明企业的债务期限是由展期短期债务的成本和长期债务携带的更高利率之间的权衡决定的。第五,除了长期资本结构,总资本结构、净资本结构以及短期资本结构向目标水平调整的速度均在繁荣期快于衰退期。说明由于调整成本的存在,资本结构的调整具有不对称性。