有效市场假说自从其诞生以来，它就成了现代金融理论中的一个重要的基石。EMH看似完美，但其假设过于简单，它在研究投资者在证券市场的投资行为时，先认为他们都是完全理性的而且市场是理想的，然后再去探讨投资者该如何行为，遵循的是一种从主观思想到实际的方法。然而许多实证研究表明，在现实中，投资者由于特有的一些心理偏差和信息不对称的存在，使得投资者的认知能力和判断能力以及判断的准确度往往存在偏差，远远低于有效市场假说对投资者的理性要求，投资者的实际决策过程和决策结果与现代金融理论的最优投资决策模型所描述的也大相径庭。 正是由于大量的与有效市场假说相背离的“市场异象”的出现，从而出现了一种新的金融理论对现代金融理论产生了挑战，这便是行为金融理论。行为金融理论突破了现代金融理论的局限性，以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，研究“人们实际上是怎样进行投资决策的”，更加贴近现实，更能准确地发现投资者实际投资决策的行为规律和理性程度。 在研究发现的众多“市场异象”中又以股票的价格惯性现象与价格反转现象最为典型。价格惯性现象指股票在一个时期的价格仍保持上个时期的走势，即早期收益率较高的股票仍会在接下来的一段时期内超过早期收益率较低的股票；而价格反转现象则是指股票在一个时期的价格改变了上个时期的走势，早期收益率低的股票在之后的表现可能会超过早期收益率高的股票。同时由股票的价格惯性与价格反转现象产生出两种重要的投资策略：惯性投资策略和反转投资策略。这种股票价格的自相关现象已经在国外许多国家的股票市场上被发现。 中国股票市场是否存在此类异象?惯性投资策略与反转投资策略在中国市场是否可行?本文正是基于此研究目的，以行为金融学作为指导，更加细化的去研究我国证券开放式基金重仓股的股票投资策略。 随着近年来我国开放式基金扩容式的发展，开放式基金成为了我国证券市场重要的投资力量，其投资行为与理念对市场产生着重要的作用。作为专家的开放式基金，他们在年报、半年报中披露的持股明细和每个季度公布的重仓股投资组合更受到了一般投资者的广泛关注，并且这些投资者会据此改变自己的投资组合，从而对其投资决策产生重要影响。以前的学者，对我国的股票市场在不同的阶段是否存在惯性现象和反转现象进行了研究，得出了不同的股票投资策略。本文试图选取我国股票市场特定的股票即开放式基金的重仓股，缩小研究范围，看是否可以通过惯性投资策略和反转投资策略获利。关于此问题的研究既有重大的学术意义，亦具有很强的务实性。 第一章绪论部分。主要是对本文的研究背景、目的及方法进行简单的阐述。介绍了现代金融理论的假设与现实的冲突以及行为金融理论的兴起。基于行为金融学对“异象”——惯性与反转的合理解释以及我国开放式基金爆发性的发展，这部分进一步论述了以开放式基金重仓股为研究对象研究惯性现象与反转现象的意义。 第二章文献综述部分。阐述行为金融的发展过程以及国内外对惯性与反转现象的研究成果。其中国外以DeBondt和Thaler的研究为典型，他们在文章《Does the srock Market Overreact?》中利用芝加哥大学CRSP数据库提供的美国NYSE交易数据，对1926年1月至1982年12月纽约证券交易所上市的股票进行了研究，结果表明，在过去半个多世纪，输家组合在以后3年时间取得的收益超过了市场平均收益的19.6％，而赢家组合的收益却低于市场平均收益的5％，也就是说，输家组合得到了超过赢家组合24.6％的收益。加以说明的是本文的研究方法就是以DeBondt和Thaler的非重叠抽样法为主要基础。此外，MoskoMts与Grinblatt(1999)研究了按行业分类投资组合的惯性效应；Jegadeesh和Titman(2001)用新数据检验了动量投资策略等等。国内的研究相对滞后，始于90年代中后期。张人骥、朱平方、王怀芳(1998)选定上海证券交易所48支股票作为样本，根据各股在各形成期的表现归入赢家组合和输家组合，得到15组赢家组合和输家组合在各形成期的累积超常收益率，对它们进行回归分析，得出上海证券市场不存在价格反转现象的结论。周琳杰(2002)专门对动量策略的赢利性进行了研究，他采用的是重叠的抽样方法，研究最后认为，在卖空机制存在的假定下，动量策略的收益对排序期和持有期期限的长短和股票的组成比例都是相当敏感的。吴世农和吴育辉(2003)则以基金重仓持有的股票过去6个月的累积超额收益来构造赢家组合和输家组合，研究发现在未来的12个月，赢家组合发生了收益反转现象，而输家组合发生了收益惯性现象。 第三章原因分析部分。对惯性现象与反转现象学者们所做出的解释进行阐述，主要从传统金融学理论和行为金融学理论两个方面。传统金融学理论学者中一部分人认为，惯性现象与反转现象产生的超额收益可能是幻觉，是方法和度量误差(Measurement Error)的产物，或者是买卖差价(Bid—askspread)和非同步交易(Nonsynchronous Trading)等市场磨擦因素造成股价的自相关性；另一部分则认为，超额收益是真实存在的，它只不过是随时间变化的风险的理性补偿。虽然传统金融学家们努力对各种异象进行诠释，但是解释的力度却不能让人满意。特别是连Fama和French都不得不承认，三因素模型不能很好的解释惯性现象。这样，行为金融学家们从他们特有的角度——心理学入手，建立了数理模型进行逻辑分析和演绎，把心理决策属性形式化，从而比较清晰的回答了这些行为因素影响市场的机制。本文则详细介绍了具有代表性的四种模型，它们是BSV模型、DHS模型、HS模型和BHS模型。这些模型从信息反应的不同与投资者主观判断的不同等各个角度阐述了惯性现象与反转现象出现的原因，解释范畴远远超过了现代金融理论，使得人们对惯性与反转现象理解的更为透彻。 第四章实证研究部分。文章分为两个部分，在第一部分中，只考虑以收益率为标准的收益率排序，以此来衡量确定赢家组合与输家组合。第二部分则加入了开放式基金重仓股其它的状态因子如市盈率、换手率等等，这些因素与收益率一起共同作为进行赢家组合与输家组合排序的标准，使研究更为全面充分，从而进一步得出在中国证券市场上获得超额收益的务实性指导。其中在样本选择上主要是选取偏股型基金和混合型基金这两种以股票投资为主的基金进行研究，并根据各支基金上市时间及发布公告的时间进行随机的筛选，以使研究数据充分，最终使用28支开放式基金作为研究对象。最后得出的结论是： 加入个股排序期时的市盈率标准考察，可以发现高市盈率的股票执行惯性策略效果较好，低市盈率的输家组合股票执行反转策略可以获利。加入个股排序期时的公司规模考察，买入小规模公司的赢家组合，可以确保惯性策略获利的显著性。相反，卖出小规模公司的输家组合或买进大规模公司的赢家组合(排序期较短时)，会侵蚀惯性策略的获利。加入个股排序期时的换手率标准考察，发现换手率高的赢家与换手率低的输家的价格存在持续惯性移动，而换手率低的赢家与换手率高的输家则较容易反转。单单利用开放式基金公布的重仓股的收益率标准考察惯性效应与反转效应可能显著性不强，但是如果加入个股排序期时的各种状态因子去考察，将使得这两种策略的显著性更为明显，能取得显著的获利模式。 第五章结论与解释部分。这也是文章的最后一部分，结合了中国股市的具体情况对实证结果进行分析并且根据实证结果给投资者具体务实的建议。我国股市之所以会出现半年期内执行惯性策略较为成功，超过半年期反转策略获利性显著的现象，主要是因为中国股市的特殊性。我国股票市场特征相对于西方成熟市场来说，历史短、规模小、市场波动幅度更大、投机性更强，所以交易规则与监管机制等都还有待完善。文章对此都进行了分析，并提出了在我国运用惯性策略与反转策略需要注意的问题，以及论文进一步的研究方向。