投资管理对基金公司具有重要作用。在股价具有分形特征、动量和反转效应普遍存在的非有效市场上,基金常常利用动量和反转效应进行投资管理,虽然能够获得一定的超额收益,但长期而言并未在超额收益方面表现出优异的业绩。究其原因,这与股票价格动量和反转效应会转换有关。为了对基金利用动量和反转效应进行投资管理提供参考,本文基于上述现实问题,针对理论界常常将动量和反转效应作为两种独立现象而忽视其相互转换的研究倾向,结合股票价格存在分形特征的现实背景,对如何在分形市场的现实背景下根据股价动量和反转效应的转换进行投资管理进行了探索性研究,以期为基金公司进行投资管理提供参考,减少基金因追逐业绩而采用家族造星和投资风格漂移等伤害市场健康稳定的行为。针对如何在分形市场的现实情况下根据股价动量和反转效应的转换进行投资管理的研究主题,首先,本文利用文献分析法和相关实证分析方法对分形市场、动量和反转效应转换、基金反馈交易对业绩的影响等前提条件进行了分析;其次,本文基于分形市场理论构建了分形博弈模型、移动阴线和阳线Hurst指数、基于移动阴线和阳线Hurst指数的投资策略层层渐进地分析了动量和反转效应为什么会转换,如何对动量和反转效应的转换进行识别,如何根据动量和反转效应的转换进行投资管理。本文的主要结论为:利用动量和反转效应进行投资管理的关键在于识别动量和反转效应的转换,基于分形理论构建的移动阴线和阳线Hurst指数可以识别动量和反转效应的转换,进而可利用其进行投资管理,有利于提升基金的投资业绩和减少基金采用投资风格漂移、基金家族造星等伤害市场健康稳定的行为,也进一步为监管层引导基金促进市场健康稳定发展提供了可行路径。具体为:(1)利用动量和反转效应进行投资管理的关键在于结合分形市场的特征识别其转换。动量和反转效应的转换大致反映了价格的相对低位和高位,识别价格低位和高位进行市场时机选择对投资业绩有90%以上的贡献。实际中,分形特征、动量和反转效应转换普遍存在,基金在排名压力下普遍采用动量和反转效应进行投资管理,但并未获得持续的超额收益,甚至采用反转交易对其业绩有负向的影响。这与基金未曾在分形市场下根据动量和反转效应的转换采用匹配的动量或反转策略,从而没有实现低买高卖有关。同时,基金因追逐业绩而采用风格漂移和家族造星等行为也无益于市场的健康发展。(2)利用分形市场理论可以解释动量和反转效应的转换。本文根据分形市场理论对投资者有限理性和对信息敏感性的特征,在少数派和多数派博弈的基础上,引入了投资者多样性动态决策机制,逐步构建了分形博弈模型,并根据模型进行了仿真。结果表明,投资者有限理性和对信息敏感性的特征使得其在动量和反转策略间进行动态选择,并反映在证券的过度需求变化上,过度需求的变化引致价格出现动量和反转效应转换。(3)移动阴线和阳线Hurst指数可以识别动量和反转的转换。本文根据趋势一致性程度、趋势的方向,提出了动量和反转强度、上涨和下跌动量、高位和低位反转效应等概念,并基于Hurst指数能够刻画动量和反转效应强度的性质,逐步构建了移动Hurst指数、移动阴线和阳线Hurst指数对动量和反转的转换进行识别,通过统计动量和反转效应转换识别的成功率,发现移动阴线和阳线Hurst指数能够准确识别动量和反转的转换,且具有一定的普适性。(4)根据动量和反转效应的转换可进行投资管理。当移动阴线和阳线Hurst指数将价格识别为上涨动量和低位反转效应阶段或者高位反转和下跌动量效应阶段时则买入持有或卖出空仓;对于多只证券,则根据上述规则等权重持有。根据12种期限的移动阴线和阳线Hurst指数对6种行业指数进行投资结果显示,以累计收益率和信息比率作为业绩测度,上述策略能够获得长期持续超额收益,明显高于基金整体的业绩,也优于买入持有、简单动量和反转组合策略的业绩。这为基金进行投资管理提供了参考,有益于减少基金因追逐业绩而采用风格漂移和家族造星等伤害市场健康稳定的行为。相对于国内外研究动量和反转效应的众多现有成果,本文主要的不同之处为:(1)本文的问题为如何根据股价动量和反转效应的转换进行投资管理,特别关注分形市场下股价动量和反转效应的转换。这有别于现有文献大多将动量和反转效应作为独立的现象停留在定性研究的层面,且也未曾考虑实际市场存在分形特征的现实背景。(2)本文在分形市场的框架下对动量和反转效应的转换展开研究,顺应了实际市场是分形市场的客观情况,弥补了利用分形市场理论研究动量和反转效应的空白,拓展了分形市场理论的应用。这有别于现有文献在分析动量和反转效应时,通常单独考虑投资者理性预期或行为偏差,与投资者有限理性的实际情况相差甚远。