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自Modigliani&Miller1958年提出著名的MM理论以来,企业融资方式选择及其形成的资本结构问题开始进入主流经济学视野,日益成为企业金融理论研究的重要组成部分。20世纪70年代以后,随着委托代理理论、信息经济学、契约经济学等现代微观经济学理论的分析方法和分析技术在企业金融理论研究领域的广泛应用,企业融资结构问题受到经济学家们的广泛关注,日益发展成为企业金融理论研究的重要组成部分。尽管这些研究成果与文献日渐丰富,但大都局限于从企业股权融资和债务融资的比较、选择的角度来探讨融资方式选择与融资结构对企业绩效、治理的影响等问题,而对企业不同的债务融资方式选择的影响因素,以及与企业绩效、治理之间的关系研究不多。
本文首先分析了影响企业债务融资方式选择的因素,主要从宏观环境的影响、筹资成本、信息不对称和债务再谈判四个方面分析了这些因素对企业债务融资方式的影响。然后,总结了债务融资两种不同的方式——银行贷款和债券融资各自的优势。
文章的第二部分对于中国32家发行债券的上市公司做了实证分析,首先按照成长性不同,用聚类分析的方法将32家上市公司分为两类,成长型公司和稳定型公司,然后分别对两类公司做了实证分析。从数据分析的结果可以看出,对于稳定型公司,债券融资的比例和公司规模负相关,和融资成本正相关,这和传统观念有些差距。针对这种情况,首先本文认为融资成本对于稳定型公司来说不是决定债务融资方式的决定因素。其次,由于稳定型公司规模都较大,所以不定义呈现像成长型公司那样的趋势。另一方面,对于成长型公司,尽管拟和的结果并不是非常理想,但可以看出债券融资的比例和公司的盈利能力、资产规模正相关,与资产负债率、融资成本成负相关,这也很好地验证了前面的理论分析。
最后,本文根据理论和实证分析的结果可以看出,规模大、盈利好的成长型公司倾向于债券融资,其主要原因涉及债券融资成本的规模效应和信息不对称等因素。由于中国债券市场的不规范,债券发行制度的不健全等因素,造成公司规模和融资成本并没有像理论分析的情况那样影响稳定型企业债务融资方式的选择。结合中国债务融资市场的实际情况,针对上述影响因素,本文从加强市场规范、加强银行内部治理机制、改善信息不对称现象和改善债券融资环境四个方面提出了自己的建议。