论文部分内容阅读
可转换债券是附带转换期权的公司债券,作为一种混合型的衍生金融工具,兼具债性和股性。近20年来,可转换债券在全球范围内得到了长足的发展,根据有关资料的统计,全球每年新发行的可转换债券规模超过1000亿美元。
国外学者从资本结构理论出发,结合信息不对称的假设,认为可转换债券可以给发行企业带来种种经济效益,为可转换债券的快速发展提供了理论上的支持。但实证分析的结果并不完全支持这些理论推演,国内外学者的研究发现,各国资本市场上可转换债券发行的市场反应有正有负,并不一致。
我国资本市场的建设起步较晚,各方面制度,特别在信息披露的及时性和真实性的监管方面与发达国家相比存在较大差距。虽然沪深两地很多上市公司都在尝试使用可转换债券,但是国外学者的“可转换债券的发行能够增加公司价值”这一论断是否在我国A股市场上适用,还需要进行详细分析。本文将以事件研究法为工具,实证分析A股市场上可转换债券发行对公司价值的影响,并进一步研究具备哪些特征的上市公司较为适合使用可转换债券进行融资,为拟采用这种融资工具的上市公司在决策时提供些许参考意见。本文结构如下:
第一章首先简要介绍了可转换债券的概念及其条款组成,主要区分了哪些条款设计会影响可转换债券的债性和股性,回顾了可转换债券市场的发展,然后系统总结了国内外学者关于可转换债券发行影响公司价值的实证研究,发现有两种截然相反的结论。
第二章从理论的角度解释可转换债券的发行为什么能够影响公司价值。按照定义,可转换债券发行后首先作为债券,进入转换期后允许投资者转股,这将对发行企业的资本结构产生复杂的影响。根据权衡理论,如果可转换债券的发行能够促使公司调整现行的权益与负债的比重,逼近最佳资本结构,那么公司价值也就会增加。不对称信息理论和融资优序理论发现,可转换债券的发行可以避免向市场传递权益融资时的负面信号,可以帮助企业间接实现间接、递延、溢价的权益融资。同时,转换期权的存在使得转换债券本身有一种“激励兼容”的特性,可以抑制经理人的机会主义行为,在限制投资过度的同时又避免了投资不足,一定程度上解决了“代理问题”。另外,可转换债券在降低融资成本、管理防御以及激励问题方面有其独特的作用。
第三章利用事件研究法,实证分析我国A股上市公司发行可转换债券时的市场反应,判断可转换债券的发行对公司价值的影响。对于所有经过筛选的样本公司的研究发现:
1.公告当日可转换债券的发行有显著的负的市场反应
2.整个事件期内可转换债券发行的市场反应不显著
即可转换债券的发行在公告日附近会对公司价值有较为明显的负面影响,但从整个事件期来看,公司价值对可转换债券的发行反应并不敏感。
然后,本文对样本公司按其在公告时是否完成股改进行分组研究,发现:
1.股改前公告当日的市场反应显著为负,而股改后公告当日的市场反应为正,但不显著
2.股改前整个事件期内有显著的负的市场反应,而股改后整个事件期内的市场反应为正,但不显著
即股改前可转换债券的发行无论在公告日还是在整个事件期内,都会对公司价值有较为明显的负面影响,而这种情况在股改后的样本公司身上并没有得到体现,说明股改后市场对于可转换债券这种融资工具有了重新认识。
第四章以样本公司的财务指标和可转换债券的条款构成作为解释变量,利用Eviews3.1软件对可转换债券发行的市场反应进行多元线性回归分析,发现具备下列特征的公司发行可转换债券时的市场反应比较正面,有可能增加公司价值:
1.每股收益较高
2.市净率较高
3.总资产增长率较高
4:股权集中度较高
5.净资产收益率较低
6.可转换债券条款中不包含明显的权益性质条款
同时,发行相对额度、票面相对利率、流动比率较低时,可转换债券的发行会形成显著的负的市场反应,降低公司价值。最后,结合得到的分析结果,文章对拟发行可转换债券的A股上市公司以及监管当局提出了一些建议。