2006年9月5日,新加坡交易所(SGX)推出了全球第一个中国A股市场的股指期货—新华富士A50指数期货。此前不久,8月28日芝加哥商品交易所(CME)推出了人民币期货交易。种种事实说明,近几年中国经济的高速增长,大大增强了国际投资者投资中国市场的热情,他们热切希望能够分享中国经济发展所带来的利益,但在资本市场管制之下,只有少数资本才能够参与中国市场。巨大需求的背后就是巨大的利益,国际上众多发达金融市场的交易所早已瞄准了中国这一潜力不容忽视的市场,交易所之间的竞争也由此展开,早在我们意识到其重要性之前,国际上以中国为标的的金融衍生工具早已大行其道,自身金融产品定价权流失、利益被别国分享、金融自主程度被削弱的威胁,在在提醒着我国自身的金融衍生工具开发推行的重要性。新华富时A50股指期货推出后,其交易情况与SGX曾经大获成功的日经225指数期货、MSCI台湾股价指数期货表现迥异,显得人气清淡交投无力,造成这一情况的主要原因在于该指数期货上市之前,上海浦东新区法院对新华富时A50指数的诉讼开始启动,正式立案审查并于10月11日开庭,因此新华富时A50股指期货的合法地位有相当大的不确定性。s上海证券交易所信息网络有限公司此次诉讼是效仿香港。新加坡国际金融期货交易所(SIMEX)于1998年推出了MSCI香港指数期货。为了应对新加坡的挑战,香港采取了众多防范措施,其中一项很有效的手段是:一度阻止路透社向编制指数的摩根·斯坦利资本国际(MSCI)提供即时报价,以使新加坡的香港指数期货交易受阻。MSCI香港指数期货在新加坡交易所推出以来,交易一直非常清淡。在2002—2004年的三年里,该合约的交易量均为0。但时至今日,当初沸沸扬扬的诉讼案却显得出人意料,上海浦东新区法院06年10月31日做出了一审判决——新华财经公司败诉,双方合同于当年9月4日解除,被告需赔偿原告违约金2万美元。然而面对判决,新华富时并不准备放弃。新华富时联席董事长布希认为,指数提供商如MSCI、中信标普、道·琼斯等在中国并不需要签订合同便能计算中国股票指数并授权使用其他投资产品,他们认为应该得到同等的待遇。虽然合同已被判解除,但他们声称还有另外的合同,可以继续编制指数,并授权于其他方开发产品。作为与富时集团成立新华富时的合资方,新华财经有限公司的全资公司曾与新华社旗下的全资机构《上海证券报》签订了为期十年的协议。根据上述协议,新华富时将获得计算中国股票指数所必需的股票数据。抛开这一纠纷,我们必须清醒地意识到无论A50股指期货是否将继续交易,此次事件都已向我们敲响了警钟,中国金融期货交易所迅速于06年9月8日挂牌,我国自身的股指期货在压力下渐行渐近,而对于股指期货这一重要衍生产品的更为深入的认识,无疑极具研究价值。在当今世界经济、金融一体化趋势日益增强的背景下,我国经济在世界经济中的地位逐渐提高,我国证券市场也将成为国际资本市场的一个重要组成部分。抓住机遇,利用国际国内的有利条件,推进我国证券市场国际化已成为一个重要课题。自1992年起,我国已开展了一系列国际化进程改革。2002年底,QFII的推出更是为我国证券市场走向国际,迎接国际资本打开了方便之门。但是至此,中国证券市场国际化之路远未结束,只有合理有效、环环相扣的改革措施才能真正发挥功效。也就是说,我国实施QFII制度必须与整个证券市场的改革和发展保持一致,这其中,SIF(股指期货)的推出是重要的一环。本文研究认为,国际化进程中,QFII、SIF两种制度之间有着深层的联系和影响,因此,以国际化视角研究SIF具有一定的现实意义。在中国证券市场国际化进程之中,各个改革步骤的内在连续性非常重要。本文着眼于QFII制度推行几年后,SIF的推出具有其不容忽视的必要性与迫切性。这不单是由于QFII迫切需要SIF作为其参与一国金融市场的避险工具,SIF本身也是QFII一个重要的投资工具,更是由于SIF自身具有较为特殊的“自由性”,它不专属于一国金融市场或金融管理部门,而可以由他国金融市场设立离岸SIF。QFII制度下,离岸SIF对于本国证券市场具有不容忽视的影响,严重干扰了本国金融市场的金融安全和市场效率。因此,推行QFII制度后,本国SIF的及时有效地推出具有重要意义。本文旨在通过对以上主要内容的阐述,借鉴先行国家与地区经验,同时结合中国自身特点,寻找出中国模式下QFII和SIF的良性互动。相对于大多数文献对于股指期货的较为独立的研究,本文倾向于将其纳入到我国证券市场国际化进程的大体系中,是我国证券市场不断自我完善,与国际接轨的重要步骤。这一国际化进程有着严谨的内在逻辑,必须在借鉴国际经验、结合我国特点的情况下,循序渐进的合理推进,其中任何环节的缺失都将有着全局性的影响。而在QFII推出之后,SIF(STOCK INDEX FUTURE)的推出有其必然性和紧迫性。而在如今新华富时中国A50指数已经推出,本土股指期货失去先机的情况下,清醒地认识到离岸股指期货会对本土金融市场带来的种种不良影响,充分借鉴国际上曾经有过的经验教训,尤其是通过学习与我们情况相似的国家与地区的宝贵经验,无疑对我们正在紧张酝酿中的沪深300股指期货具有不容忽视的指导性作用及重大的现实意义。本文主要内容与结构如下:第一章导论,阐述论文研究对象、目的及意义,描述本文分析框架,回顾国内外对于股指期货问题的各种研究角度及研究成果,并详细指出本文的创新之处。本文认为,对于SIF这一能够对本国金融市场产生国内、国外双重影响的衍生工具,不应该孤立、片面的研究其实施的必要性、可行性等方面,而应当将其纳入一国金融市场国际化进程之中,从国际的宏观视角,结合其它发达或新兴金融市场的实际案例,考察SIF对于一国金融市场而言,所能起到的积极作用及其实施的迫切性、必要性等。而在一系列对外开放的改革措施中,QFII制度的实施,无疑对于SIF而言有着直接、重要的影响和需求。两者之间的互动以及一国金融市场引进QFII制度走向国际化之路中SIF的影响和作用,都将是本文关注和研究的重点。第二章QFII制度实施情况的国际比较及中国现状,作为国际化的重要步骤,在以台湾为案例的基础上,结合几个主要的新兴金融市场,就QFII实施前后证券市场的市值、资金规模、指数走向等方面,说明QFII对于引进外资,扩大市场规模及其国际影响方面的重要作用,并同时回顾中国实施QFII至今的发展现状,通过国际比较指出中国QFII制度发展的相对不足;第三章金融市场国际化进程中SIF推出的必要性,在QFII的视角下,阐述了SIF对于国际化进程的重要作用,并对SIF积极推动本土金融市场发展方面,以台湾、韩国为例进行了国际与地区间的比较,在此基础上,提出了中国进程的国际借鉴及推出SIF的必要性;第四章金融市场国际化进程中SIF推出的迫切性,首先阐述了SIF独特的“自由性”以及由此产生的离岸SIF及其发展状况,随后以日本、台湾为例分析了离岸SIF对本土金融市场波动性及资金量的影响,指出了离岸SIF对本土金融市场的冲击,同时分析了成功推出本土SIF的韩国模式,论证了推出SIF的迫切性;第五章中国SIF发展设想及经验借鉴,为本文的重点所在。本章在描述了离岸中国SIF发展现状后,分析了本土SIF后发于人的原因,以及离岸中国衍生品的影响和未来发展趋势,就全球第一个针对我国A股市场的指数期货——新华富时A50股指期货进行深入探讨,指出尽管其上市初期未有惊人表现,但仍将对中国资本市场带来深远的影响。随后对中、韩两国金融市场初始状态进行比较,中、韩同属亚裔金融大圈,两个金融市场在许多方面都有相似之处,而后者在金融衍生品市场上取得的辉煌成就,在带给我们思考的同时,也使我们认识到在借鉴日、台教训的同时,更应积极吸取韩国经验,及时、合理的推出中国本土SIF,并在这些国际比较的基础上初步探索了中国模式下本土SIF的设想。