【摘 要】
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长期以来,民营企业家在我国经济转制过程中获得的第一桶金的合法性一直受到质疑,随着黄光裕事件和郎顾之争事件的发生,民营企业初始产权来源合法性的问题进入到更多公众的视野。在我国特有的转制经济背景下,由于制度建设的落后,部分民营企业在国有产权私有化的过程中可能存在利益输送等不规范行为,导致这些企业面临被追溯乃至清算风险。那么这种风险是否会影响股东对预期报酬率的要求,即民营企业初始产权类型是否会影响其股权
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长期以来,民营企业家在我国经济转制过程中获得的第一桶金的合法性一直受到质疑,随着黄光裕事件和郎顾之争事件的发生,民营企业初始产权来源合法性的问题进入到更多公众的视野。在我国特有的转制经济背景下,由于制度建设的落后,部分民营企业在国有产权私有化的过程中可能存在利益输送等不规范行为,导致这些企业面临被追溯乃至清算风险。那么这种风险是否会影响股东对预期报酬率的要求,即民营企业初始产权类型是否会影响其股权融资成本?这是在中国特有经济改革制度背景下,一个关于民营企业的现实问题,2016年《关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》政策的颁布也使得该问题的研究更具有现实意义。鉴于此,本文以2005-2017年间中国A股民营上市公司的3,411个年度观察样本为研究对象,从上市公司《招股说明书》中发行人历史沿革以及实际控制人基本资料中手工收集相关数据,将民营企业的初始产权类型划分为国有转制型和创业型,实证检验了民营企业初始产权类型与股权融资成本之间的影响关系,以及国家持股对该关系的调节效应。本文研究发现:（1）与创业型民营企业相比,国有转制型民营企业的股权融资成本更高,说明民营企业初始产权类型确实会影响其股权融资成本;（2）国有股比例越高,初始产权类型对民营企业股权融资成本的影响越小,说明国家持股可以缓解民营企业初始产权类型对股权融资成本的影响。随后,本文对内生性问题和变量度量方法进行稳健性检验,检验得到上述研究结果仍然成立。此外,本文进一步研究发现,在无政治联系以及地方官员未发生变更的民营企业中,初始产权类型对股权融资成本的正向影响更为明显;而且,民营企业初始产权类型与债权融资成本同样存在显著影响关系。本文的研究工作在丰富有关民营企业融资成本文献的同时,也有助于加深对民营企业初始产权来源合法性问题的理解,发展地看待我国经济转制过程中的遗留问题,启示我们保护民营企业家的产权,为民营经济的发展提供良好的法律环境,优化股权资本市场的资源配置。
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