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中国股市在经历2014到2015波澜壮阔的大起大落之后，现在已经逐渐归于最初的平静。2014年下半年，中国股票市场开启一波牛市行情，其中分级基金的表现尤为亮眼，成为市场上的一大热点。但凡在2014年下半年已经进入证券市场的投资者，基本上都见识到了分级基金B类份额翻倍的爆发力。其中证券B就经历了两次上折，让其持有人赚得盆满钵满。但紧接着2015年6月至7月市场开始急速下跌，上证综指从最高的5178点回调到最低的3373点，调整幅度高达34.9%，而此时还没有退出市场的分级基金投资者则损失尤为惨重。
分级基金之所以呈现出这惊心动魄的走势，究其原因，市场行情导向只是一方面，真正的关键在于分级基金独特的结构设计。正如后期很多专家将股灾的原因归咎于杠杆，很多散户也是谈杠杆色变，分级基金正是这样一款嵌入杠杆的创新型产品。
分级基金又被称为“结构型基金”，最初是由海外的杠杆基金演变而发展起来的，我国的第一只分级基金成立于2007年，到今年分级基金已经走过了十个年头。分级基金一般是指把一个投资组合，通过将它们的风险和收益差别化，从而分成两级或多级子份额的基金品种。现在我国市场上运作的分级基金大多都是由母基金和两类子基金构成，母基金份额可以按比例拆分为不同收益特性的子份额——低风险份额和高风险份额，也可以简称为A份额和B份额。拆分前的基金份额称为母基金份额或者基础份额，它可以获得整个基金投资的所有收益，在投资方法和收益分配上和一般的基金都没有大的区别。分级基金的这种设计，使它既能满足那些稳健型投资者的需求，也能满足那些激进型投资者的需求。一直以来分级基金便以它独特的设计吸引着众多投资者的目光。
但也正是因为分级基金这种独特的设计机制和杠杆性，使得监管部门认识到加强分级基金监管的必要性。在整个市场去杠杆的要求下，监管部门不仅在2015年就暂缓了分级基金的上市审批，而且预期还将在2017年中旬加大分级基金的投资门槛，将投资门槛提高到30万。虽然对市场的监管非常必要，但如果这一举措得到落实，届时将会让一大批投资者退出分级基金市场，这不仅将严重打击到投资者对分级基金的投资积极性，而且还将抑制到我国未来金融市场的创新和发展。
不可否认在行情反转的时候，杠杆是酿成股灾的祸首。但是杠杆是一把双刃剑，它既会无限放大风险，也能带来巨大利润，是金融市场不可或缺的元素。如果对之加以合理的利用和引导，不仅能带来巨大的收益，还对完善金融市场有非常重要的意义。分级基金自降生之日就伴随着创新，创新意味着未知，但也预示着希望。过度地抑制创新并不是长远之计，所以不能只靠监管部门一味地加强监管力度，更重要的是提高投资者的投资水平，对投资者的投资水平和投资理念加以良性的引导。市场上有很多的投资者或多或少都是因为对分级基金条款的认识淡薄而导致了巨额亏损，所以普及分级基金的设计原理和投资方法，让广大投资者能够根据自己的风险承受能力理性的投资非常重要。
因此本文在此基础上，介绍了分级基金的定义和核心的设计结构，同时为投资者介绍了几种关于分级基金的套利投资策略，希望能以此加强投资者对分级基金的了解、丰富投资者对分级基金的投资策略，以便能为投资者更好地投资分级基金、更好地规避风险，利用分级基金独特的设计结构盈利提供一定的指导。
过去市场上大部分投资者对分级基金的认识都只停留在杠杆上，对分级基金的投资模式也比较单一，无非就是简单的对母基金、A份额、B份额进行直接投资。如果这些投资者对分级基金的条款了解不够，稍不注意就会导致亏损，然而在亏损后却又简单地将原因直接归咎于杠杆，这是非常不理智的。其实如果对分级基金深入了解就会发现，分级基金不仅仅只有与普通基金相同的直接投资方式，即对分级基金的母基金、A份额、B份额直接进行投资，它还存在多种配对转换套利的投资方法，如果运用得当，将可以在风险可控的范围内获得套利收益。因此本文在介绍分级基金基本理念的同时将着重介绍分级基金的几种套利模式，并对这几种套利模式进行实证检验，以证明我国分级基金市场存在套利空间，并且用这些套利的方法可以取得正的收益。
分级基金之所以能够套利，跟他独特的设计机制有关。分级基金存在折溢价和配对转换机制是分级基金能够套利的两个重要因素，这两个因素缺一不可。分级基金之所以存在折溢价，是因为其分级结构和上市机制导致母基金净值与子份额加权价格不一致。分级基金的折溢价率，是投资者分析分级基金的重要参考指标。通常来说，出现溢价表示当前市场普遍看好该基金，因为大家都愿意出比净值高的价额来购买该基金，不过溢价率越高，代表基金的投资风险也就越高；而出现折价则表示目前市场上不太看好该基金，因为它代表市场上的投资者只愿意出比净值还低的价格来购买该基金。除此之外，折溢价率也是衡量分级基金是否存在套利空间的关键指标，是套利能够获益的前提，只有存在折溢价，套利才可能有收益；配对转换机制是指将母基金、优先份额和进取份额按照事先约定的比率进行相互转化、合并与拆分。分拆是指母基金的持有人将其持有的分级基金基础份额申请转换成相应比例的优先份额和进取份额的过程；而合并则是指基金子份额的投资者将他手中持有的相应比例的优先份额和进取份额申请转换成分级基金基础份额的行为。配对转换机制是搭建基础份额、优先份额与进取份额之间转换关系的桥梁，也正是由于基础份额、优先份额和进取份额之间可以相互转换，这才为基金套利创造了可能。因此我们说存在折溢价和配对转换机制是分级基金能够套利的两个不可或缺的因素。
本文的主要研究思路是，首先通过结合市场中存在的分级基金作为案例对分级基金的定义、分类、基本特点等进行介绍和分析，希望可以让投资者对分级基金的设计结构和条款有更加深入和全面的认识，使投资者能够更深入地了解分级基金，从而更好地了解自己的投资选择，以及承担相应的风险。
然后介绍了分级基金的几种套利方法，并分析了几种套利的套利原理和研究方法，为投资者提供对分级基金套利投资的新思路，让投资者可以根据自身的要求选择合适的套利策略。
最后本文着重对引入对冲机制的配对转换套利策略和基于协整理论的统计套利策略进行了实证研究。通过选取市场上的基金数据进行配对，然后进行实证检验，结果显示目前市场上的分级基金确实存在一定的套利空间，对传统配对转换套利引入股指期货进行对冲的套保结果也良好，引入对冲机制的配对转换套利策略和基于协整理论的统计套利策略在实证中也都能获得良好的收益率。
最后对全文做出总结。
总体上来说，我国分级基金从设计结构、交易机制和收益特征等方面都显示出了较强的创新性，投资者可以结合自己的实际需求以及对市场投资风险的不同预期，来选择适合自己的投资策略。更重要的是分级基金设计的一些新的交易机制例如配对转换机制，可以为投资者提供很多种套利投资的策略，如果投资者能够加强对分级基金的研究，积极寻找符合自身要求的投资方法，便可以把握市场上更多的投资机会，进而规避一些不必要的风险，最终实现提高投资收益水平的目标。
制度的创新和产品的创新是市场活跃的关键因素，不能一味地抑制创新和发展，而是需要引导创新往良性的方向发展，加强对投资者的教育和引导是非常重要的一方面。如果能够提高市场上投资者对分级基金的认识以及投资水平，相信对我国分级基金的发展和繁荣也是非常有意义的。本文从投资者的角度出发，不仅让投资者认识到分级基金的风险，也希望分级基金的特点可以通过套利被加以应用，使投资者能够充分地运用分级基金进行投资，如果只将分级基金作为普通基金投资，那么分级基金独特的结构设计将失去意义。
分级基金之所以呈现出这惊心动魄的走势，究其原因，市场行情导向只是一方面，真正的关键在于分级基金独特的结构设计。正如后期很多专家将股灾的原因归咎于杠杆，很多散户也是谈杠杆色变，分级基金正是这样一款嵌入杠杆的创新型产品。
分级基金又被称为“结构型基金”，最初是由海外的杠杆基金演变而发展起来的，我国的第一只分级基金成立于2007年，到今年分级基金已经走过了十个年头。分级基金一般是指把一个投资组合，通过将它们的风险和收益差别化，从而分成两级或多级子份额的基金品种。现在我国市场上运作的分级基金大多都是由母基金和两类子基金构成，母基金份额可以按比例拆分为不同收益特性的子份额——低风险份额和高风险份额，也可以简称为A份额和B份额。拆分前的基金份额称为母基金份额或者基础份额，它可以获得整个基金投资的所有收益，在投资方法和收益分配上和一般的基金都没有大的区别。分级基金的这种设计，使它既能满足那些稳健型投资者的需求，也能满足那些激进型投资者的需求。一直以来分级基金便以它独特的设计吸引着众多投资者的目光。
但也正是因为分级基金这种独特的设计机制和杠杆性，使得监管部门认识到加强分级基金监管的必要性。在整个市场去杠杆的要求下，监管部门不仅在2015年就暂缓了分级基金的上市审批，而且预期还将在2017年中旬加大分级基金的投资门槛，将投资门槛提高到30万。虽然对市场的监管非常必要，但如果这一举措得到落实，届时将会让一大批投资者退出分级基金市场，这不仅将严重打击到投资者对分级基金的投资积极性，而且还将抑制到我国未来金融市场的创新和发展。
不可否认在行情反转的时候，杠杆是酿成股灾的祸首。但是杠杆是一把双刃剑，它既会无限放大风险，也能带来巨大利润，是金融市场不可或缺的元素。如果对之加以合理的利用和引导，不仅能带来巨大的收益，还对完善金融市场有非常重要的意义。分级基金自降生之日就伴随着创新，创新意味着未知，但也预示着希望。过度地抑制创新并不是长远之计，所以不能只靠监管部门一味地加强监管力度，更重要的是提高投资者的投资水平，对投资者的投资水平和投资理念加以良性的引导。市场上有很多的投资者或多或少都是因为对分级基金条款的认识淡薄而导致了巨额亏损，所以普及分级基金的设计原理和投资方法，让广大投资者能够根据自己的风险承受能力理性的投资非常重要。
因此本文在此基础上，介绍了分级基金的定义和核心的设计结构，同时为投资者介绍了几种关于分级基金的套利投资策略，希望能以此加强投资者对分级基金的了解、丰富投资者对分级基金的投资策略，以便能为投资者更好地投资分级基金、更好地规避风险，利用分级基金独特的设计结构盈利提供一定的指导。
过去市场上大部分投资者对分级基金的认识都只停留在杠杆上，对分级基金的投资模式也比较单一，无非就是简单的对母基金、A份额、B份额进行直接投资。如果这些投资者对分级基金的条款了解不够，稍不注意就会导致亏损，然而在亏损后却又简单地将原因直接归咎于杠杆，这是非常不理智的。其实如果对分级基金深入了解就会发现，分级基金不仅仅只有与普通基金相同的直接投资方式，即对分级基金的母基金、A份额、B份额直接进行投资，它还存在多种配对转换套利的投资方法，如果运用得当，将可以在风险可控的范围内获得套利收益。因此本文在介绍分级基金基本理念的同时将着重介绍分级基金的几种套利模式，并对这几种套利模式进行实证检验，以证明我国分级基金市场存在套利空间，并且用这些套利的方法可以取得正的收益。
分级基金之所以能够套利，跟他独特的设计机制有关。分级基金存在折溢价和配对转换机制是分级基金能够套利的两个重要因素，这两个因素缺一不可。分级基金之所以存在折溢价，是因为其分级结构和上市机制导致母基金净值与子份额加权价格不一致。分级基金的折溢价率，是投资者分析分级基金的重要参考指标。通常来说，出现溢价表示当前市场普遍看好该基金，因为大家都愿意出比净值高的价额来购买该基金，不过溢价率越高，代表基金的投资风险也就越高；而出现折价则表示目前市场上不太看好该基金，因为它代表市场上的投资者只愿意出比净值还低的价格来购买该基金。除此之外，折溢价率也是衡量分级基金是否存在套利空间的关键指标，是套利能够获益的前提，只有存在折溢价，套利才可能有收益；配对转换机制是指将母基金、优先份额和进取份额按照事先约定的比率进行相互转化、合并与拆分。分拆是指母基金的持有人将其持有的分级基金基础份额申请转换成相应比例的优先份额和进取份额的过程；而合并则是指基金子份额的投资者将他手中持有的相应比例的优先份额和进取份额申请转换成分级基金基础份额的行为。配对转换机制是搭建基础份额、优先份额与进取份额之间转换关系的桥梁，也正是由于基础份额、优先份额和进取份额之间可以相互转换，这才为基金套利创造了可能。因此我们说存在折溢价和配对转换机制是分级基金能够套利的两个不可或缺的因素。
本文的主要研究思路是，首先通过结合市场中存在的分级基金作为案例对分级基金的定义、分类、基本特点等进行介绍和分析，希望可以让投资者对分级基金的设计结构和条款有更加深入和全面的认识，使投资者能够更深入地了解分级基金，从而更好地了解自己的投资选择，以及承担相应的风险。
然后介绍了分级基金的几种套利方法，并分析了几种套利的套利原理和研究方法，为投资者提供对分级基金套利投资的新思路，让投资者可以根据自身的要求选择合适的套利策略。
最后本文着重对引入对冲机制的配对转换套利策略和基于协整理论的统计套利策略进行了实证研究。通过选取市场上的基金数据进行配对，然后进行实证检验，结果显示目前市场上的分级基金确实存在一定的套利空间，对传统配对转换套利引入股指期货进行对冲的套保结果也良好，引入对冲机制的配对转换套利策略和基于协整理论的统计套利策略在实证中也都能获得良好的收益率。
最后对全文做出总结。
总体上来说，我国分级基金从设计结构、交易机制和收益特征等方面都显示出了较强的创新性，投资者可以结合自己的实际需求以及对市场投资风险的不同预期，来选择适合自己的投资策略。更重要的是分级基金设计的一些新的交易机制例如配对转换机制，可以为投资者提供很多种套利投资的策略，如果投资者能够加强对分级基金的研究，积极寻找符合自身要求的投资方法，便可以把握市场上更多的投资机会，进而规避一些不必要的风险，最终实现提高投资收益水平的目标。
制度的创新和产品的创新是市场活跃的关键因素，不能一味地抑制创新和发展，而是需要引导创新往良性的方向发展，加强对投资者的教育和引导是非常重要的一方面。如果能够提高市场上投资者对分级基金的认识以及投资水平，相信对我国分级基金的发展和繁荣也是非常有意义的。本文从投资者的角度出发，不仅让投资者认识到分级基金的风险，也希望分级基金的特点可以通过套利被加以应用，使投资者能够充分地运用分级基金进行投资，如果只将分级基金作为普通基金投资，那么分级基金独特的结构设计将失去意义。