本文采用了黄卓等(2018)基于中国宏观经济数据和整体股票市场数据所构造的经济不确定性指数,从不同角度探讨了宏观经济不确定性和股票收益率、债券收益率之间的关系。首先采用谱分析方法探讨经济不确定性和股票收益率、债券收益率在不同周期的变化及其关联性在不同周期的区别。然后采用VAR模型研究经济不确定性和股票收益率、债券收益率的动态关系,主要通过格兰杰因果检验、脉冲响应、方差分解,去探讨它们的动态关系在这几个方面的表现。本文得到以下几点重要结论:第一,股票收益率和经济不确定性都在半年度、季度呈现较为重要的波动。经济不确定性的波动周期滞后于股票市场收益率、债券市场收益率的波动周期。第二,股票收益率和债券收益率对下月的经济不确定性有显著的预测性。资产价格和过去的不确定性无关,但反映了对未来不确定性的预期。这说明中国市场上的投资者对于未来经济不确定性预期是非常关注的。此外,股票价格对预期宏观经济不确定性升高做出的正向反应在市场下行时更加显著,说明不确定性预期对价格的影响可能具有不对称性。第三,在2008年前后,经济不确定性和资产收益率的动态关系是非常不同的,2008年及以前经济不确定性对股票收益率有显著的预测作用,2008年后股票收益率和债券收益率对经济不确定性存在显著的预测性。