源于明朝的闭关锁国的政策延迟了我国近现代的发展。上个世纪八十年代我国开始主动融入世界,二十年多年来所取得的成绩有目共睹。这说明开放是历史的必然趋势。而经济领域的开放主要是充分利用国际市场和国际生产要素。其中资本作为重要的生产要素是经济发展所必需的。我国过去开放中主要是利用国际直接投资,伴随资金流入的是先进的生产技术和管理经验。大量外商投资企业的建立也确实为我国经济发展做出了贡献。但随着我国国有企业和民营企业的成长,资本短缺问题进一步凸显出来。在我国的外商直接投资企业也面临着同样的资金问题。而利用国际资本较有效的另外一种形式是证券投资。这就要求我们进一步开放资本账户。资本帐户进一步开放后,不只带来较大数量的资金流,还带来国外发达的企业并购技术和资金管理经验。这些都将较大程度提高国内上市企业的经营业绩。并且资本帐户开放后有利于我国形成合理的经济运行机制(利率-汇率的有效浮动以及冲销政策有效运用),这种机制将较大程度降低市场风险并提高经济效率。资本账户的进一步开放包括资本账户下证券投资项目的放开。在这一方面我国政府正采取着积极有效和稳健的措施。但回想起 1997 年爆发的东南亚金融危机,我们也必须提高警惕。资本帐户开放后,伴随着大量资金流入的是我国证券市场和国民经济可能面临着较大的国际市场风险。我们在充分肯定资本账户开放促进我国证券市场和国民经济发展的同时,必须非常重视开放中产生的风险,尤其是作为国民经济核心的证券市场的风险。本文的创作目的就是要论证资本帐户开放对我国证券市场的影响(积极作用和市场风险),同时提出为实现积极影响需要控制开放中的市场风险,这就要依赖证券市场本身的完善和宏观制度政策的创新安排。论资本帐户开放对中国证券市场的影响I I 第一章描述我国资本账户开放的现状,论述我国资本账户迈向全面开放的趋势。在第一节中,本文试图找到一种比较适合我国情况的定义,同时分析了国际货币基金组织和世贸组织在成员国国际收支账户方面的鼓励措施。第二节中本文试图通过分析我国目前资本账户的管理政策,廓清我国资本账户部分开放的局面。而在第三节中,分析去年底实行的 QFII 制度,指出 QFII制度的政策目的是吸引长期稳定的国际资金进入中国证券市场以促进我国经济的持续发展。可以看出,QFII 制度开启了我国资本账户全面开放的序幕。 第二章试图说明资本帐户开放下我国证券市场的发展机遇和可能经受的风险。第一节中简要介绍了我国证券市场的现状,说明这是一个急需外资流入促进发展但同时又易遭受国际风险打击的市场。在第二节通过介绍蒙代尔三角形、蒙代尔弗莱明模型,分析了资本帐户开放下利率-汇率的联动的运行机制,指出利率的市场化是这种机制发生有效作用的基础,并分析了汇率目标区制度和冲销政策在利率-汇率联动中的现实意义。第三节论证了资本帐户开放对我国证券市场的积极意义,从利率-汇率机制联动规避开放中的风险,到资金流入促进证券市场繁荣和制度建设,坚定了我们在发展中解决问题的政策理念。第四节揭示资本帐户开放可能给我国证券市场带来的风险,包括利率、汇率波动带来的风险和短期投机资本流入和逆转的风险,论述了要实现资本账户开放对我国证券市场的积极作用就必须发现和严格控制市场风险。 在第三章中,本文论述了我们为了降低开放后证券市场风险不仅对证券市场本身进行建设,还要在宏观领域进行有效的制度创新和安排。第一节中,本文提出要在证券市场监管力度和效率、证券市场法律法规的完善和有效实施、证券市场中上市企业体制完善,以及市场中机构投资者发展等方面开展合理有效的制度安排和建设。这几方面都是开放后与国际资本流动和运用息息相关的领域。第二节中提出,鉴于我国相对独立货币政策的重要性,在资论资本帐户开放对中国证券市场的影响II I本帐户开放后,允许汇率在一定范围内浮动。也就是在开放后实现相对独立货币政策和汇率目标区制度的搭配。而汇率目标区制度也可以避免完全浮动汇率对投资的消极作用。同时,要加快我国利率市场化的步伐,以有效发挥利率的调节作用,避免经济信号扭曲。要加大冲销政策的运用力度和效率,使其成为开放下重要的货币政策手段。针对国际短期投机性资本对开放下证券市场的巨大威胁,第三节提出了加强管理的建议。这些建议包括对账户收支的管理、有效利用税收政策、加强政府间合作、建立对短期资本的监测体系以及审慎开放证券项下的科目。通过这些措施,可以控制短期资本流动可能带来的风险。 本文的创新之处主要体现在以下几个方面:1、提出资本账户开放下相对独立货币政策和汇率目标区的政策搭配组合对维护我国证券市场稳定有重大意义;2、强调了冲销政策在我国资本帐户开放下面临国际资本冲击时可能发挥的重要稳定作用。关键词:资本帐户开放; 证券市场; 汇率目标区