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本文对中国金属铜期货市场的价格发现功能、波动性特征以及套期保值策略进行了深入地研究。首先,使用马尔科夫机制转换误差修正模型(MS-VECM)刻画了期、现货价格之间的长期趋势以及短期波动关系,并在此框架下借助持久——短暂(P-T)模型量化了期、现货市场在价格发现中的贡献度,从而较为全面地揭示了我国铜期、现货市场的价格发现过程。其次,使用自回归条件异方差族模型(ARCH Models)研究了我国铜期货市场的波动性特征,包括波动的聚类性、非对称性、风险溢价、与其他市场的条件协方差等,并与国际成熟铜期货市场波动性特征进行比较。最后,在研究我国金属铜期、现货价格发现过程以及波动性特征的基础上,提出一种新的套期保值策略——最小方差两步OLS动态套期保值策略,并考察了这种策略的套期保值绩效。
本文的创新之处在于:(1)使用MS-VECM模型揭示了我国铜期、现货市场在不同机制下(暴跌、小幅波动、暴涨)的价格发现过程,并在此框架下借助P-T模型给出了具体的价格发现贡献度。这既是对先前文献中利用传统VECM模型研究期、现货价格间关系的有益补充,也是对P-T模型在非线性VECM框架下的拓展;(2)借助二元BEKK模型刻画了我国铜期货市场分别与伦敦铜期货市场、长江现货市场之间的波动率相关关系,发现了收益率之间条件协方差的时变性和聚类性特征,这对于风险管理、资产定价、政府调控等方面都具有很重要的意义;(3)在研究我国金属铜期、现货价格发现过程以及波动性特征的基础上,提出一种新的套期保值策略——最小方差两步OLS动态套期保值策略,为相关企业规避现货价格风险提供了一种新的思路和工具。
本文的主要研究结果表明:(1)我国铜期货市场已经具备了价格发现和规避风险功能:当市场处于“小幅波动”和“暴涨”机制时,沪铜期货市场在价格发现过程中起主导作用;当市场处于“暴跌”机制时,长江现货市场在价格发现过程中略微占优,贡献度为58.54%;(2)沪铜期货市场波动具有“聚类性”、“非对称性”、“风险无溢价”特征,伦铜、沪铜期货以及沪铜期货、长江现货市场波动率协方差呈现时变和聚类性特征。(3)使用期货市场进行套期保值可以大幅降低现货价格风险,其中本文提出的最小方差两步OLS动态套期保值策略与其他几种常用套期保值策略(传统OLS,BEKK动态)相比在样本内和样本外都具有最好的保值绩效。