基金流量,是指基金在特定时期的资金流动。对于开放式基金而言,由于基金持有人可以根据自身需求对基金份额进行申购赎回,申购时产生基金的资金流入,而赎回时则产生资金流出,因此,基金流量往往反映了基金投资者的行为偏好、市场投资者情绪等重要因素。理论研究发现,基金流量由于能够影响资金的流动,因此是导致开放式基金流动性风险的主要原因之一,同时会造成基金投资组合的动态调整。基金流量对市场的影响主要表现在其会引起基金经理买卖股票行为,组合资产配置动态调整,同时,基金总体流量也将通过对基金经理总体投资行为的影响,最终对市场表现产生不可忽视的作用。因此,本文的研究主要考察了中国开放式股票型基金的基金流量变化对基金投资行为和市场表现的影响。本文将传统研究视角拓展到“基金流量—基金投资行为—市场收益和波动性”,从而将研究角度转向基金投资行为背后的持有人行为对基金经理投资行为和资产组合配置调整的影响分析,以及宏观层面上持有人行为整体对市场收益的影响分析。因此,本文构建了两部分实证模型,第一部分模型主要从微观的基金个体角度出发,分别以开放式基金的现金持有比例和证券买卖行为作为基金投资行为的代理变量,检验基金流量与基金投资行为之间的关系；第二部分从宏观的基金整体角度出发,考察基金总体资金流量如何影响市场指数收益率和波动性。实证方法为动态面板模型和向量自回归(VAR)模型。主要结论如下：1.我国证券投资基金的投资行为受到基金流量的显著影响,基金持有人行为对基金经理投资行为具有冲击效应,并直接影响到基金经理的策略选择和资产组合调整。在牛市中,基金投资者净申购率与基金资产组合的现金持有比例正相关,但在震荡市中却为负相关。2.基金流量直接导致了基金经理买卖股票行为；同时,基金的投资风格、杠杆率和机构持有人占比都会影响基金经理买卖股票对于基金流量的敏感度。指数型基金的基金经理对于投资者申购行为较为敏感,基金的融资杠杆钝化了基金申购赎回对基金经理股票交易造成的影响,当机构持有人比例较高时,基金经理往往降低用申购获得资金购买股票的比例来应对可能的集中赎回。3.开放式基金总流量与市场收益率和波动性之间具有显著性关系。资金流入基金市场将导致未来较低的市场波动性,而资金流出基金市场将导致未来较高的市场波动性。同时,基金投资者会根据市场波动性选择基金投资时机,即往往选择市场波动性较低时增大基金投资。基金总流量不会对未来市场收益率造成方向性的影响,同时,基金投资者往往选择在市场收益率高时增加基金投资的投入。最后,本文根据实证结论,对于基金投资操作和流动性风险的控制提出了几点建议。