【摘 要】
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近几年,迅速发展的对冲基金为机构和私人投资者提供了新的投资工具和资产管理方式。然而由于它的加入门槛(Entry Level)太高,对一般投资者来说几乎是可望而不可即,于是促使一
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近几年,迅速发展的对冲基金为机构和私人投资者提供了新的投资工具和资产管理方式。然而由于它的加入门槛(Entry Level)太高,对一般投资者来说几乎是可望而不可即,于是促使一些间接投资对冲基金的相关衍生工具的产生及发展。基于对冲基金的期权是目前最被看好而且有望发展速度最快的,因为它使普通投资者用有限的资本就可以间接投资于对冲基金。 在对冲基金的费用结构中,付给基金经理人的激励费通常按照高水标条款的标准(High Water Mark Provision)从基金管理帐户里提取。本文的目的是研究高水条款对于对冲基金期权(在不影响理解的情况下,我们通称高水标条款的期权)定价的影响。我们首先在基金资产净值(NAV)遵循对数正态扩散过程和波动率为常数的假设前提下,利用无套利理论推出高水标条款的期权的定价模型,并给出一种特殊情况—高水标条款的回望看跌期权的闭式定价公式。通过比较高水标条款的回望看跌期权和传统的回望看跌期权的价格,我们就高水条款对期权价格的影响进行了初步分析。 然而,由于在现实世界中大多数对冲基金的实际收益分布都呈现出偏斜和尖峰等统计特性,远远偏离了(对数)正态分布。所以,我们采用Heston随机波动率模型来加以修正。通过蒙特卡罗方法模拟对冲基金NAV和波动率的演化,并利用风险中性定价公式给出模拟的价格。我们通过改变随机模型的一些重要参数来考察定价偏差,并指出如何通过改变模型参数来得到一个所需要的偏度和峰度的收益分布。最后,我们指出采用模拟的方法定价高水标条款的回望看跌期权时产生的离散误差以及缩小误差的方法。
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