支付时滞指厂商接收订单并设定产品价格与厂商收回全部货款之间的时间差,它使厂商收入和支出在时间上错配,并从两个层面影响厂商定价行为:第一,货款延迟收付导致厂商利息损失,利率成为影响厂商定价的重要因素;第二,对于贸易厂商,货款延迟收付导致货款面临汇率风险,汇率预期成为影响厂商定价的重要因素。利率是货币政策工具之一,汇率是经济波动在国际间传递的渠道,支付时滞通过利率和汇率渠道改变了货币政策传导途径,并改变了央行最优货币政策。另一方面,经典文献对生产商货币定价(PCP)和当地货币定价(LCP)的政策含义进行了分析,但经济中PCP和LCP共存更符合现实情况,且PCP和LCP共存时对经济波动的影响并不是两种定价方式经济效应的简单叠加,而是会产生新的经济摩擦:定价货币价格歧视。类似产品由于定价方式差异造成的价格歧视,会降低资源配置效率,并增加居民福利损失。基于经济现实和现有研究的不足,本文在一个PCP和LCP共存的经济中,引入支付时滞构建一个两国开放经济DSGE模型分析支付时滞和定价货币选择对经济均衡、货币政策传导的影响以及央行最优货币政策设计。经过逻辑严密的理论推导和证明,得到如下结论:(1)盯住汇率制可以消除定价货币选择造成的资源配置效率下降,却无法消除支付时滞造成的资源配置效率下降。当央行实行盯住汇率制时,贸易厂商无论按PCP还是LCP设定产品价格,产品价格一致,定价货币选择的影响被消除。但支付时滞通过影响货款时间价值而影响厂商产品价格设定,盯住汇率制无法消除利率的影响,进而无法改变支付时滞对经济均衡的影响。(2)经济存在支付时滞时,政府为了使经济稳态时资源实现有效配置必须支付比不存在支付时滞时更高的成本。支付时滞通过利息损失增加厂商实际边际成本,政府为了消除这一影响必须给予厂商更高的补贴,补贴成本增加。(3)经济存在支付时滞时,相机决择下,通胀与产出缺口之间的权衡关系不再成立,稳定通胀不再是货币当局的最优货币政策且货币当局难以通过相机抉择实现稳定通胀的目标。当经济存在支付时滞时,利率可以通过厂商定价行为影响通胀,还可以通过家庭消费-储蓄决策而影响产出继而影响通胀,这两种渠道对当期通胀的影响相互抵消,并使得通胀是预期变量的函数。相机抉择下货币当局将预期变量视为给定值,进而无须对通胀作出反应。(4)经济存在支付时滞时,承诺规则下,央行面临产出缺口与通胀之间跨期权衡关系,而非当期权衡关系。预期产出水平通过家庭消费-储蓄决策影响当期社会总需求,继而影响当期总产出水平,产出的变化会影响利率变动,由于支付时滞的存在,利率变动影响当期通胀。预期产出水平通过支付时滞对当期通胀产生影响,因而央行在设定最优货币政策时考虑产出与通胀之间的跨期关系。(5)当经济不存在支付时滞,最优货币政策下参数定义范围内经济一定存在唯一均衡。当经济存在支付时滞时,最优货币政策下当且仅当参数满足一定条件时经济存在唯一均衡,而且传统的简单泰勒规则中利率对产出缺口和通胀的反应系数条件不再是经济存在唯一均衡的充分条件。在理论分析的基础上,本文使用Blanchard&Kahn(1980)提出的方法对模型进行求解,并基于求解结果分析了定价货币选择与支付时滞对经济波动、社会福利损失的影响,得到如下结论:(6)无论经济中是否存在支付时滞,相对于简单泰勒规则,最优货币政策均可以显著熨平经济波动,降低社会福利损失。(7)当经济不存在支时滞时,无论经济是否存在LCP定价方式,相机抉择最优货币政策和承诺规则最优货币政策对经济波动和社会福利损失的效果是一致的,且经济中LCP厂商比例越高,社会福利损失越大。(8)当经济中存在支付时滞时,相机抉择最优货币政策下经济均衡与承诺规则最优货币政策下经济均衡存在显著差异。一般而言,承诺规则下社会福利损失小于相机抉择。(9)货币错配作为经济摩擦,并不影响世界经济整体的经济波动,但会使得经济波动在各国之间的相互转移;但支付时滞作为经济摩擦,不仅会影响经济波动在各国之间转移,还会增加世界经济整体的波动。基于以上结论,本文给出如下政策建议:(1)重视预期管理。本文研究表明承诺规则下经济波动和社会福利损失显著低于相机抉择,货币当局根据承诺规则实施货币政策,可以有效降低经济波动、提高居民福利水平。承诺规则的核心在于预期管理,相对于相机抉择,承诺规则不仅关注当期经济变量,同时关注预期经济变量对经济波动的影响,提高预期管理水平可以有效降低支付时滞对经济波动的负向影响。(2)重视经济变量之间的跨期关系。当经济存在支付时滞时,货币当局面临产出缺口和通胀之间的跨期权衡关系,而非同期权衡关系。因此,结合已有的研究知,货币当局不仅要关注经济变量之间的同期权衡关系,还要重视经济变量之间的跨期关系。(3)货币政策与财政政策配合实施。支付时滞类似于垄断竞争,会导致资源配置效率下降,是一种纯粹的效率损失。货币政策只能在既定支付时滞的情况下调整经济,降低经济波动,减小支付时滞对经济的负面影响,而无法完全消除支付时滞的负面影响,但财政政策可以弥补货币政策的不足。(4)PCP定价方式可以有效降低社会福利损失,中国应该持续推进人民币国际化,提高境外贸易中人民币计价的比例。