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流动性是金融理论中的一个很重要的概念,大部分金融理论都依赖于投资者能在不影响价格的前提下交易这个前提。流动性对金融实务来说也非常重要。丧失流动性,投资者会遭受到巨大损失。因此,衡量和分析股票市场的流动性非常重要。它对于市场投资者把握买卖时机、上市公司筹集到所需资金、监管机构把握市场运行质量、中央银行出台金融政策均有重要意义。 流动性在学术界有很多定义,但它们都包含流动性的四维:交易的即时性、交易数量、交易成本、弹性。交易的即时性是指交易的时间,交易的数量是指在不影响价格的前提的下能够交易的数量,交易的成本是指每笔交易所需的成本,弹性是指在大的交易量影响了价格后,价格恢复到均衡价格的速度。这四个维度互相影响相互制约。给定较大的交易量,交易的时间越短,交易的成本越高;交易的成本越小,交易的时间又会变长。这给用一个指标来度量流动性带来了很大的困难。现有的指标都是从一个维度或两个维度来衡量的流动性的。事实上,可以沿着两条路来寻找一个可以衡量流动性的指标,一条是分析流动性和宽度、深度、即时性、弹性之间的量纲关系,从而确定它们的函数关系。另一条是分析现有的流动性指标的优缺点,改进这些指标使之能反映流动性的各个维度。本文是沿着第二条路走的。 现有的流动性衡量指标包括相对指标和绝对指标。人们提出相对指标是为了克服绝对指标不能用于比较不同时期的股票或股票之间的流动性。但是经过股票交易的高频数据分析后发现:(1)基于交易成本的相对指标并没有剔出价格对流动性的影响,即用相对指标同样不能比较不同时期的股票或股票之间的流动性;(2)基于交易量的相对指标和绝对指标各有用途。在比较持有相同数量的不同的股票的流动性大小时用绝对指标比较好。在比较同股票的整体的流动性大小的时候用绝对指标比较好。因此可以改进基于交易成本的流动性指标使之能比较不同时期的股票或股票之间的流动性。改进的方法是用价格对价差做回归,模型的残差就是提出价格的影响因素后的流动性衡量指标。 由于人们认为基于交易成本的指标只是衡量了流动性在交易成本方面的特征,用这类指标不能反映流动性各个维度的特征,所以本文接下来讨论的单指标(反映了流动性的一个维度)和复合指标(能反映流动性两个维度以上的特征)的区别。这主要是通过分析高频数据来实现的。分析的结果显示单指标也能像复合指标一样反映流动性在各个维度的特征,这主要是因为市场上的大部分交易在交易的时候是理性的,他们的每笔交易都包含现有市场上的很多信息。因此可以用单指标去衡量流动性。 综合上面的两点结论可得:用价格对价差做回归后的残差可以很好的衡量流动性。