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流动性是资本市场的一个重要属性,是考察市场运行效率和成熟程度的重要指标。新巴塞尔协议中将流动性风险与市场风险、信用风险、操作风险等列为金融机构面临的主要风险。对期货市场来说,流动性尤为重要,流动性好的期货市场不仅能够降低投资者面临的交易风险,而且通过汇集市场众多的交易指令,能够充分反映所有参与者对资产价值的预期信息,使得市场价格与资产的真实价值非常接近,进而发挥期货市场的价格发现功能。但是,目前的流动性与流动性风险的度量相关研究还主要以证券市场为主,期货市场的流动性的度量,特别是考虑流动性风险的风险度量问题还亟待解决。
针对期货市场流动性与流动性风险度量问题,以及考虑流动性的交易机制优化问题。本文以上海期货交易所上市的铜、锌、天胶等期货品种为主要研究对象,对期货市场流动性度量模型、期货品种流动性特征、高频指令驱动交易机制下的流动性与流动性风险度量以及考虑流动性的涨跌停板设置等进行了深入的研究。主要工作包括如下五个方面:(1)期货市场流动性度量模型研究。考虑期货市场的特征,特别是持仓量变化的影响,提出了能够反映期货市场特征的E-Amivest和量仓比率流动性模型。在反映交易金额(深度)和价差(紧度)的同时,也能解释持仓量变化对流动性的影响。(2)高频指令驱动交易机制下的流动性度量。主要研究高频交易过程中,投资者面临的当期交易价格变化的影响因素,建立了考虑永久冲击和瞬时冲击的价格冲击模型,即高频交易模式下的流动性度量模型。该模型可以度量投资者平仓过程中流动性变化对价格产生的冲击,为投资者提供基于流动性视角的交易决策参考。(3)流动性风险的度量。在VaR方法的框架内,主要研究了考虑流动性变化的期货市场外生流动性风险与内生流动性风险的度量方法,重点分析了由于投资者的交易而导致的内生流动性风险的度量模型。该模型可以为投资者在进行高频交易过程中制定交易策略提供依据,投资者可以通过调整投资策略来降低甚至规避所面临的内生流动性风险。(4)期货品种的流动性特征分析。通过分析期货品种的流动性特征,可以为投资者制定交易策略提供重要的依据,分析是否存在一定的投机或者套利机会,同时也可以为交易所在持仓限制等规则的修订方面提供参考。(5)交易机制对流动性的影响研究。主要研究了交易机制对期货合约流动性变化的影响,进而研究了收益调整以后的涨跌停板水平设置问题。
本文的研究结果不仅可以为交易机制的优化提供参考,同时也为投资者分析交易过程中面临的风险提供了有效的工具。