上个世纪90年代初,上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立,成为我国证券市场发展的开端。20多年来,我国证券市场取得了从无到有,从小到大的骄人成绩,截止到2013年,上海交易所股票市值占全球第4位,而深圳交易所也跻身于前20名,位于第14位。然而纵观我国证券市场的发展历史,我们不得不承认,相对于国外欧美等成熟市场,我国证券市场在市场运行机制、法律法规、市场监管等方面仍然存在很多不容乐观的问题。首先,我国证券市场中政策性倾向严重。由于我国证券市场并不是在资本市场发展相对完善的基础上形成的,所以我国证券市场的很多机制都是在政府的带领之下建立的,而其中必然可能会存在政策的漏洞和与实际情况不相符的因素,所以我国证券市场的巨大波动与我国证券市场政策不稳定之间存在着一定的关系。其次,我国证券市场中的投资者非理性。成立仅仅20多年,我国证券市场已经经历了几次暴涨暴跌的行情,而这在一定程度上突出了我国证券市场以及投资者的不理性。由于市场非有效以及投资者投资理念的问题,在我国证券市场中投资者更加关注与公司基本面无关的政策、内幕和小道消息,所以在一定程度上我国证券市场中的投资者也更容易受到市场信息的干扰,常常会发生反应过度或者羊群效应等现象。再次,我国证券市场的市场机制和监管措施尚不完善。我国证券市场发展的20多年间,虽然无论在证券市场产品、机制和法制等方面都取得了很好的成绩,但是我国证券市场仍有很大的不足。一方面退市、卖空机制不健全,造成市场不能有效的体现卖空信息；另一方面监管力度不足,这常常造成市场中产生利用制度漏洞的投机者,造成较大规模的市场波动,进一步引发市场危机。我国证券市场机制、法律法规、监管机制、投资者结构的不健全和不合理,在一定程度上造成了我国证券市场的不理性,同时也引发了经典金融学理论在我国市场中的不适用。在我国证券市场中,除了经典金融学理论中影响股价及收益率的公司基本面信息之外,投资者情绪、人们对公司的预期、对政策的预期等都可能对证券市场的证券价格和收益产生影响。本文将投资者定义为投资者对未来股票价格的预期与其实际价值之间的偏差。基于此,本文以我国证券市场中的A股市场为研究对象,从行为金融学的角度研究投资者情绪对我国证券市场股票收益率的影响,从而进一步探讨投资者情绪是否可以构成我国证券市场的风险因子之一,最后提出缓解我国证券市场不理性行为的政策意见。投资者情绪的构建是研究投资者情绪对证券市场收益率的影响的前提之一。投资者情绪指标主要有三种,包括通过市场中的直接调查访问等方式获得的直接指标、通过市场交易过程中产生的金融量等反应市场走势的间接指标和通过几种直接指标和间接指标综合利用降维的方式获得的综合指标。在以往对投资者情绪的研究中,每一种指标也都曾获得不同学者的青睐,无论那一种指标都有其自身的优势和劣势。本文选择的是投资者情绪的综合指标,通过选择费者信心指数CCI、新增开户数NNOA、月度市场腾落指数MAADL和换手率TURNOVER,采用Baker和Wurgler的方法,利用主成分分析法构造投资者情绪综合指标CSI。在本文选取的指标中,消费者信息指数属于投资者情绪直接指标,而新增开户数、月度市场腾落指数和换手率均属于投资者情绪的间接指标,通过这些直接指标和间接指标构造的利用降维的方法构造投资者情绪综合指标不仅降低了指标的维度,同时保留了更多的投资者情绪客观信息。本文的研究目的是探讨投资者情绪对我国股票市场收益率的影响,其中包括对我国市场整体收益率的影响和对不同特征公司股票收益率的影响及对不同行业收益率的影响。在获得了投资者情绪指标之后,本文首先选取了我国上证综指和市场收益率来探寻投资者情绪与我国证券市场走势之间的关系和其对我国证券市场的整体收益率影响。在利用时间序列的ADF平稳性检验的基础上,对我国证券市场中的投资者情绪及其变动对市场走势及其变动和市场收益率及其变动之间的因果关系进行了分析,最后得出了在我国证券市场中,投资者情绪和市场的整体走势及整体收益率之间存在着互为因果关系,即在我国证券市场中,投资者情绪确实对市场收益率有着显著地影响。我国证券市场非理性而且不符合有效市场假定。根据本文对投资者情绪和市场收益率之间的单因素模型分析和四因子模型分析,本文得出了以下结论：1)投资者情绪和市场走势之间存在着正相关关系,随着投资者情绪的提高,市场走势越高；而随着投资者情绪下降,市场走弱。2)投资者情绪和市场整体收益率之间存在正相关关系,当投资者情绪提高时,市场整体收益率提高；而当投资者情绪下降时,市场整体收益率下降。3)基于Fama-French的三因子模型进行修正后,本文剔除了存在多重共线性的SMB的市值因子,加入了投资者情绪综合指标之后,模型的解释力有所提高,即说明投资者情绪是影响股票收益率的因素之一,在我国证券市场中,投资者情绪可以构成影响证券资产价格的风险因素之一。在本文的研究目的中,还包括投资者情绪对不同风格公司股票收益率的影响和投资者情绪对不同行业收益率的影响。在研究这个问题时,本文采用申万风格指数和申万行业指数作为研究对象,在股票研究分类方面,申万根据我国的具体国情,以产品和服务的关联性为基础,获得了学者的认可,具有一定的权威性基于此,本文选择申万的分类方法开展本文的研究。在这部分,本文分别采用了单因素模型和基于Fama-French的三因子模型修正模型进行分析,利用投资者情绪及投资者情绪变动对不同风格公司股票和不同行业的股票收益率进行分析,通过模型分析得出如下结论：1)在单因素模型分析中,投资者情绪对不同市场特征的股票收益率的影响比较显著。投资者情绪越高,则高股价的公司的收益率增长高于低股价公司的增长,市盈率高的公司的收益率高于市盈率低的公司的市盈率的增长；而规模小的公司的收益增长高于规模大的公司的收益增长,市净率低的公司的收益增长高于市净率高的公司的增长,利润低的公司收益增长高于利润高的公司收益增长。高股价、市盈率高、规模小、市净率低、利润低的公司更容易受到投资者情绪的影响。投资者情绪变动对不同公司特征具有类似的影响。2)在单因子模型分析中,除了传媒、银行、非银金融三个行业之外,投资者情绪对其他所有行业的股票收益率的影响都通过了显著性检验,并且系数为正,说明投资者情绪和行业收益率之间存在着正相关关系。但是每个行业与投资者情绪之间的系数差距比较大,这也说明投资者情绪对每个行业的影响是不想同的,当投资情绪发生变化时,不同的行业的反应大小也是不同的。通过这些研究我们可以指定我们的投资者策略：在投资者情绪上升时,选择受投资者情绪影响较大的行业扩大受益；而当投资者情绪下降时,选择受投资者情绪影响较小的行业来减小损失。3)无论是对不同特征公司股票还是对不同的行业而言,修正的三因子模型的回归效果并不显著。所以当市场中证券价格的影响因子扩大的到三因子模型时,投资者情绪并不显著,本文推断为随着投资者情绪的变动,市场中的其他信息中已经体现了投资者情绪信息以及存在其他影响细分市场的信息等。综上所述,我们得出了我国市场非理性的结论,在我国市场中,投资者情绪构成了证券价值的影响因子之一。所以投资者在我国证券市场中制定投资策略的时候,在考虑了与公司基本面相关的信息之外,还要注意市场中的投资者情绪等信息,做到规避投资者情绪可能带来的风险。另外,我国监管部门还应该从多个方面,多角度对我国的证券市场进行监督管理和规范,在逐渐纠正市场不理性行为的同时,防范投资者情绪可能带来的市场系统性风险。