在Arrow-Debru新古典金融分析框架无法合理阐释市场异象的情况下,学者们纷纷尝试从投资者有限理性人、市场非有效等角度出发来构建新的理论框架。投资者关注领域相关研究的推进正是得益于上述理论框架的重构。本文在总结投资者关注领域的理论研究与经验研究的基础上,发现已有的研究主要讨论投资者关注对资产定价的影响,鲜有文献对于投资者关注与市场有效性进行分析。但考虑到资产定价和市场有效性间存在必然联系,因此本文首次尝试基于市场有效性视角研究投资者关注与资产定价间的关系。本文首先对于投资者关注、资产定价与市场有效性间存在的正向中介效应和反向调节效应进行了梳理,并以此为基础通过实证分析进一步论证和分析了两大效应的影响机制。在论证正向影响机制的过程中,本文以股价同步性为切入点,首先研究投资者关注对于信息扩散的影响。本文利用公司规模存在的U型效应证明了个股信息反映到股价中的程度与股价同步性成负相关关系,也就是说,信息扩散程度越高则股价同步性越低。在此基础上,进一步研究发现投资者关注度的提高会显著降低个股的股价同步性,即能够促进个股特有信息的扩散。同时,个股的分析师跟踪数量也与股价同步性呈负向关系,而投资关注度的提升能强化两者间的负向效应。由此可见,投资者关注的提高能加快公司层面的信息扩散。此外,考虑到信息扩散度又是影响市场有效性的中间递质,因此本文接下来就投资者关注对于市场定价效率进行了研究。借鉴Efendi等(2014)的方法,利用盈余公告后的价格漂移程度作为市场定价效率的反向代理指标,通过研究2009年1季度至2015年2季度间全体A股上市公司业绩快报数据,发现投资者关注度越高的个股,它们的业绩公告日的即期收益反映越大,而公告后的盈余漂移程度相对就越小。这也就证明了投资者关注能有效提高定价效率,有助于提高市场有效性。本文进一步区分了熊牛市,研究市场状态的变化是否会对上述影响产生冲击,但实证结果显示市场状态无论是与超预期盈余还是与投资者关注的交互项都对盈余公告后的漂移程度不产生影响。综上所述,投资者关注度的正向中介效应体现在投资者关注能加速公司信息的扩散从而提高市场定价效率,进而使得市场有效性得到提升。另一方面,本文从短期与长期两个视角分别对于反向调节效应进行了分析,即研究市场有效性对投资者关注度与资产定价两者关系的影响。首先,本文抓取了和讯网站内15分钟级别搜索数据来精确衡量个股开盘前的投资者关注度,并借此来研究投资者关注度对于隔夜收益(隔夜开盘收益和隔夜超额收益)等的影响。结果显示投资者关注将会推高个股的隔夜开盘收益和超额收益,而套利约束和周一效应将会加固这种隔夜定价偏误,同时Panel VAR模型的动态关系研究显示,投资者关注对于隔夜开盘收益的正向影响会在12个交易日后逐渐消失。而对于样本按时间跨度进行分割后,发现后半部分样本中上述效应的消失速度快于前半部分样本,也就是说随着市场有效性的提高投资者关注引起的隔夜开盘收益定价偏误消失的速度在加快。为了确保结果的稳健性,本文还抓取了雪球网站上的用户评论合成新的投资者关注度指标进行检验,发现上述结果依然稳健,此外利用差分GMM控制内生性问题后的实证结果也依旧稳健。其次,在研究短期影响的基础上,本文还对于反向反馈机制下投资者关注对于市场长期动态影响进行了分析。利用基于残差自举的修正格兰杰检验(Bootstrap-LR)对于全样本进行分析,发现投资者关注度对于市场收益仅存在单项的因果关系,但由于参数稳定性检验显示模型的参数短期和长期均显示不稳定且存在结构性变化,这就使得全样本的Granger检验可信度下降。为此,本文进一步利用滚动窗口估计(rolling windows estimation)对于两者间的动态关系进行研究。估计的结果表明投资者关注度对于市场收益存在负向影响,但是这种负效应正在逐步减弱。本文在借助动态Hurst指数之后发现正是由于市场有效性的增加导致了投资者关注度对于市场收益解释能力的下降。由此可见,反向调节效应在短期主要体现在由投资者关注引起的短期开盘收益定价偏误被市场“抹平”的速度正随时间的推移(即市场有效性的提高)而在变快,在长期则主要体现在投资者关注对于市场收益动态影响力度和显著性都随着市场有效性的增加而减弱。最后,本文基于投资者关注具有的正向中介效应和反向调节效应,对投资者、上市公司和监管部门提出了相应的政策建议。并从机构投资者关注度问题、关注度异质性问题和关注度精确衡量三个方面对于未来研究进行了展望。