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本文主要从以下几部分展开论述: 第一部分展示了投资组合保险(Portfolio Insurance)的主要技巧,主要介绍了静态投资组合保险和动态投资组合保险的相关策略,其中重点介绍了期权复制保险策略(SCO),固定比例投资组合保险策略(CPPI)和时间不变性投资组合保险策略(TIPP)。指出上述保险策略所适用的市场之多空情形,并比较其绩效。 重点对CPPI策略的运作机制进行充分的讨论,通过两个事后模拟操作验证了CPPI策略的有效性,并对放大倍数的选取提出了自己的思路。 通过实证一指出:按放大倍数从小到大分布,基金资产经历四个区域:微利区、事故多发区、徘徊区和成长区。放大倍数1-3是微利区,放大倍数3-4.8是事故多发区,放大倍数4.8-5.9是徘徊区。放大倍数5.9以上是成长区。 通过实证二指出在固定期初乘数为2、3和5时,采用CPPI和TIPP的策略都能使投资组合达到保本效果,当固定的期初乘数为8时,采用CPPI的策略未能使投资组合保本。所以当用固定乘数的CPPI方法时,乘数不能取得太大。在其它条件相同前提下,采用TIPP策略能全部保本并且比采用CPPI策略的最后收益率要高。这表明在我国证券市场进行保本操作,采用保守的TIPP方法较好。另外需要灵活交替使用TIPP和CPPI策略进行组合调整。 第二部分通过数量化的工具重点阐明了(1)CPPI策略的运作机制,其中包括放大倍数的选取和投资于风险资产比例的确定。(2)利用计算出来的VaR值所采用的VaR套补的保本策略。(3)“保本型”的信托产品所采用的优先收益权的方法。 其中在VaR套补的保本策略中,指出具有不同风险偏好的投资者,可以根据自己的风险容忍度估算出一定置信水平下一定期间的风险VaR值,通过资产的配置使总资产价值中投资于无风险资产的部分所获得回报等于或大于投资于风险资产的VaR值。 “保本型”的信托产品常采用设置两种不同的受益权,即优先受益权和一般受益权。投资者可自愿在两种受益权中选择一种。选择优先受益权的投资者,可在一定条件下获取稳健收益并优先受偿,一般受益权的投资者在分配顺序上排在优先受益权之后,但有获取超额收益的可能,优先受益权产品以风险规避型的投资者为目标客户,其本金安全性和预定的2%的最低收益率是以一般受益权人的资产为担保的,当整个信托财产处于负的投资收益的状态时,一般受益权人的资产将会以一个更快的速度损失以弥补优先受益人的损失。与此相类似,当整个信托财产处于正的投资收益的状态时,如果高于5%,优先受益权人的收益将会被封顶,从而保证了一般受益权人能够利用资金杠杆,获得超额收益。 第三部分提出本文所设计的保本型产品。由于目前国内所设计推出的保本型基金均采用CPPI策略,即“保住本金”,保本额是固定不变的,并且只能估计出风险性资产和现金的相应比例,并不能决定风险性资产中各个标的物的权重。本文将要设计的保本型产品将CPPI策略前进两步。第一步,将采用TIPP策略,即“保住已获得的收益”,保本额只上不下。第二步,将原始的TIPP策略扩展,扩展后的TIPP策略不但可以决定现金等无风险资产的比例,而且可以决定投资组合中风险性资产的各个标的物的权重,从而具有动态调整投资组合中资产权重,现金可相互流动的特性。通过实证分析可以看出采用这种被动型投资策略在事后模拟中的良好表现。