【摘 要】
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公司金融理论认为,公司融资行为影响投资决策,并进一步影响投资效率。本文从融资角度出发,对并购绩效进行了分析,发现并购效果与融资方式之间的确存在相关性,从而在其他并购绩效理
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公司金融理论认为,公司融资行为影响投资决策,并进一步影响投资效率。本文从融资角度出发,对并购绩效进行了分析,发现并购效果与融资方式之间的确存在相关性,从而在其他并购绩效理论解释之外,从一个较新的角度进行了研究。 本文回顾了并购绩效已有研究成果,提出了并购融资压力概念,及其对于并购绩效的影响机制;对并购融资压力进行了理论推导,根据自由现金流量假说和权衡代理理论,融资压力可以通过资金成本和公司治理两个渠道,解决收购公司的过度支付和过度自信,从而提高并购绩效,并使用数理模型进行了说明;对长江三角洲1997-2001年216起并购事件,进行了按融资压力的分类检验,一是按照募集和非募集资金分类,二是按照再融资和现金分红确定的融资压力分类,结果表明有融资压力的样本并购绩效,显著优于没有融资压力的样本;进一步的,通过设置并购融资压力变量,从负债融资和内部现金流两个角度进行了计量检验,发现系数显著相关,进一步证明了本文关于融资压力促进并购绩效的结论。 本文分析过程中,还分析了计量检验方法,并进行了一些观点的辨析,比如关联并购绩效、资产置换效率、股权结构对并购绩效影响等。 本文主要结论是,并购融资压力强弱顺序依次为:债权融资、股权融资、内部现金流融资,在不同的融资压力状态下,并购绩效有比较显著的区别;收购公司总体并购绩效下降,表明并购本身有一个负向冲击作用;上市公司采用非募集资金,或存在再融资压力,或使用债权融资,并购后业绩相对上升;由于不同的融资约束,非关联并购优于关联并购,资产置换绩效显著优于其他并购形式等。
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