目前我国处于财务困境的上市公司越来越多，这些处于财务困境的公司不但增加了投资者的风险，而且给证券市场带来了不安定因素，引起了社会各方的广泛的关注。从中国证监会2001年12月5日发布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）》以来，人们对“ST”和“PT”上市公司越来越关注，尤其关注他们的未来发展方向以及去留问题。而我国对财务困境问题研究的比较少，并且大部分都集中在事前建立财务困境预测模型对公司出现的财务困境进行预测，而对事后发生财务困境公司的出路，即是进行破产清算还是重组几乎没有研究。所以本文对处于财务困境公司是进行破产清算还是重组进行研究。本文具有独特的特点和现实指导意义。首先，选取了“ST”和“PT”公司作为研究对象，把“PT”公司作为破产清算公司，并把“ST”公司中发生重组公司作为困境重组的公司来研究，解决了人们关注ST和PT公司出路的问题。其次，首次利用用契约理论及其假设来研究困境公司破产清算和重组的问题，解决了关于财务困境预测模型缺乏理论基础的问题。最后，利用逻辑回归分析模型进行系统研究，得出了一些有用的结论，对我国目前广泛存在的并购，股权重组，资产置换提供了借鉴，并对公司实现真正意义上的重组，达到管理协同、经营协同、财务协同提高资源的有效配置和公司业绩提供指导。本文研究的主要内容是一共是五部分。第一部分是前言，第二部分是文献综述，第三部分是理论分析，第四部分是实证分析，第五部分是结论。第一部分前言主要介绍了有关问题的提出，主要内容和结论。第二部分文献综述主要介绍了有关财务困境预测以及破产清算和重组的国内外文献。有关国外文献综述主要介绍了两方面，一方面是介绍了有关财务困境预测的模型，另一方面是介绍了有关破产程序的研究。有关国内文献综述主要介绍了财务困境预测和单独进行破产和重组的研究。第三部分理论分析主要介绍了一些基本理论问题以及本文所采用的理论基础契约理论及其假<WP=43>设的建立。主要介绍了财务困境的定义，即选取“ST”和“PT”公司作为研究对象的理由；破产制度以及重整制度，即选取破产清算公司的依据；近年来我国重组的类型及各自的特点，即本文选取重组公司的依据；以及进行实证研究的理论基础契约理论和假设。第四部分实证分析主要介绍了数据的选取，模型的建立，以及实证分析的结果。本文分别选取21家“PT”和77家“ST”公司作为研究对象。77家“ST”公司发生重组的一共有48家，剔除了3家曾经是“PT”的公司，最后选取了45家“ST”和21家“PT”公司分别做为研究困境重组和破产清算的公司。一共选取关于运营和变现能力、未来发展能力、盈利能力、股本结构4个方面的27个指标和3个控制变量。通过对变量进行T检验和非参数检验以及相关分析最后选取了5个变量和3个控制变量。一共建立了两个回归模型来研究问题，第一个回归模型是用来判断影响公司破产清算和重组的因素；第二个模型是用来研究所选取的这些财务指标能否成功的区别重组成功和重组不成功的公司。重组成功与否用下一年的总资产收益率来衡量，如果下一年总资产收益率大于零，就算重组成功。第五部分结论，主要介绍了本文取得的一些结论。本文的主要结论：1、盈利能力对困境公司进行破产清算和重组影响显著。盈利能力越强困境公司越容易进行重组。因为对于股东来说重组意愿加强，而对于债权人来说为了避免破产清算时获得0资产报酬率也会愿意进行重组，因此股东和债权人容易达成契约一致而进行重组。2、债务结构对困境公司进行破产清算和重组影响显著。每股净资产值越大困境公司越容易进行重组。因为负债越少困境的公司越容易通过资产抵押、银行借款获得经营的资金，并且也容易同债权人达成债务和解，所以每股净资产大的公司容易进行重组。3、股本结构对困境公司进行破产清算和重组影响显著。股权越集中越容易发生重组而避免破产。这表现在两方面：一方面股权越集中各个股东之间越容易达成契约一致，另一方面持有集中股权的股东为了避免破产清算遭受更大的损失更愿意进行重组，这样股东和债权人<WP=44>容易达成契约一致进行重组而避免破产。4、运营能力、变现能力和未来发展能力对破产清算和重组影响不显著。这可能是因为：第一，处于财务困境的公司亏损时间长，导致“ST”和“PT”两类公司资产的短期变现能力都很差，因此短期运营、变现指标对破产和重组影响不是很显著了。第二，大部分重组方式是股权重组和债务重组，涉及的资产变现和资产增长较少，因此导致变现能力和未来发展能力对破产清算和重组影响不显著。第三，样本数较少和非同一横截面数据，影响数据之间的相关性和代表性。5、只有每股净利润对重组成功和失败有显著影响。这可能是因为：第一，大部分样本是进行股权变更并伴随着资产置换，即政府或新的控股股东将自己的优质资产直接或间接换取上市公司的劣质资产，这导致股权变更重组形式所涉及现金比较少，进而使得运营和变现能力指标对公司成功与否影响不显著。第二，由于我国的重组方式受政府干预较大，存在非等价交易、报表重组现象，导致重组之后?