近年来,随着我国对外开放程度的不断提高与金融市场的国际化发展,源自西方资本市场的各类公司反收购措施不断被我国A股上市公司所借鉴采纳并加以使用,黄金降落伞即是其中的一种。公司在公司章程或劳动合同中为公司董事、监事及中高级管理人员约定黄金降落伞条款的做法来自于美国资本市场的实践,虽然从诞生之日起黄金降落伞便伴随有诸多争议,但不可否认的是,这一做法已经被市场所广泛接受并得到了诸多国家证券市场监管机构的原则认可。我国现行的公司金融法律法规并没有对黄金降落伞的合法性问题做出明确规定,这在一定程度上造成了金融市场参与主体的疑虑,并进而导致了金融市场整体上的效益损失。因此,尽快解决围绕黄金降落伞产生的理论争议,为相关立法机关进行制度设计扫清理论上的障碍是极为必要的。从法律经济分析的角度来看,黄金降落伞条款具有两个重要特点,即其兼具反收购与劳动保障的双重属性以及反收购效力较弱。在这一基本理论前提之下,本文对黄金降落伞的法经济学上的正当性展开进一步的分析。首先需要明确的是,公司股东与管理层之间的分工与合作是双方实现帕累托效率改进的最有效方法,但股东与管理层之间存在着天然的利益错位,而这一利益错位将最终导致公司的代理成本(即双方合作成本)的上升。因此,对黄金降落伞条款的法经济学上的正当性分析问题即可以转换为该条款对股东与管理层之间帕累托效率的增益性分析问题。其次,在委托-代理理论的分析模型之下,从公司股东的角度来看,黄金降落伞条款是股东与管理层在实现风险分担与利益分享的博弈中寻找到的精炼纳什均衡,通过市场调节机制的作用,黄金降落伞条款的利益分配方案可以以较低的代理成本换取更高的合作收益,从而实现帕累托效率改进。而从公司管理层的角度来看,由于股东与管理层双方在公司产权与控制权分离之下的天然利益错位,作为不完全信息博弈的一方,管理层面临着股东的逆向选择成本问题,而黄金降落伞的存在对于股东向管理层成员释放承诺信号并使其可信化有着极为显著的意义。最后,在公司敌意收购谈判中,贴现率是影响双方谈判结果的重要因素。黄金降落伞条款的存在使得代表公司对外谈判的公司管理层对未来更为看重,因而在谈判中更有耐心,这有助于提高公司股票的收购价格,并最终有益于增进公司与股东的总体收益。黄金降落伞条款作为公司股东与管理层之间不完全信息博弈之下的利益协调机制,对于化解双方的道德风险与逆向选择成本、实现双方的帕累托效率改进有着十分重要的意义。同时,由于黄金降落伞自身存在着兼具反收购与劳动保障的双重属性以及反收购效力较弱的特点,这又使其不会影响到削弱公司控制权市场的监督作用,从而尽可能将公司管理层在敌意收购谈判中的道德风险控制在一个较低的水平上,因而具有法经济学上的正当性。对此,我国立法机关应当尽快对黄金降落伞条款的合法性问题作出明确的规定,并进一步进行立法设计以规范黄金降落伞在资本市场中的运用行为,从而推动我国资本市场的法制化与国际化进程。