本研究针对委托驱动的连续竞价市场提出了一个完整的市场微观结构研究框架，贡献有三。一是，提出了有针对性的交易方向判别法，二是建立了一个较为全面的信息测量和分析的市场微观结构基本模型，三是发现并解释了现实市场中信息含量和信息不对称程度之间的强烈的负相关关系。方向判别法是微观结构理论下的信息测量的不可或缺的基础性工具。将传统的成交价比较法和针对报价驱动市场设计的Lee-Ready判别法应用到委托驱动的连续竞价市场时，可能导致系统性的误判。原因在于，在委托驱动市场独有的价格形态下，成交价比较法未能充分发掘买卖报价中的信息对价格不变情形进行有根据的判别，而Lee-Ready判别法蜕化为不适用的报价比较法。针对委托驱动市场中交易具有即时的成交价影响和报价修正影响这一特征，本研究将交易分成成交价不变、成交价上涨和成交价下跌三类，并提出了一种结合成交价比较法和报价比较法进行判别的新思路：对成交价上涨或下跌的样本基本适用成交价比较法，而对成交价不变的样本适用修正的报价比较法，同时排除一些可能引起误判的样本。这一方法对准确构建交易方向变量和进一步开展信息定量研究具有基础性价值。　　 在Hasbrouck市场微观结构方法论下，委托驱动的连续竞价市场中的回报、成交委托不平衡和未成交委托不平衡这三个变量之间的相互作用可以由一个VAR系统刻画，从而成交交易变量和未成交委托变量隐含的价格发现作用、私有信息含量和信息不对称程度均可以进行定量分析和测算。经验分析表明，中国沪深两市均具有很高的价格发现效率；在市场微观结构意义下，价格能迅速吸收成交交易变量和未成交委托变量中所含的信息冲击。分解这些冲击表明，交易变量中的私有信息较高，而未成交委托变量中的私有信息微乎其微。对中国沪深市场机制创新和ST处理等自然试验(Natural Experiments)形成的特有的对比场景的分析验证，这一框架能够准确捕捉的信息含量和信息不对称程度的差异，确认并评估各种私有信息的来源和与含量，从而为市场透明化建设的方向提供定量依据。　　 通常，在交易过程中，信息效率(Information Efficiency)往往是动态变化的，信息含量(Informativeness)指标和信息不对称程度(Information Asymmetry)指标具有复杂的动态相互作用。值得注意的是，本研究发现现实市场中私有信息含量与信息不对称程度呈现强烈的负相关关系，尽管有悖直观，但在本文的框架下，它恰恰体现了信息效率市场应有的本质特征。其中的逻辑是，信息含量应解释为市场机制的信息效率度量，衡量市场已经反映了多少信息，而信息不对称程度指标应解释为市场中信息势差的度量，衡量市场中知情交易者和非知情交易者的相对信息优势。分别使用这两个指标的研究会得出相反的结论，毋庸讳言，这类问题在信息定量研究文献中随处可见。