【摘 要】
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随着传统金融学理论越来越受到市场异象的挑战,支撑其发展的核心假设——理性人假设与有效市场假说——越来越难以成立:行为金融学从1980年代开始逐渐成为金融学领域研究的热
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随着传统金融学理论越来越受到市场异象的挑战,支撑其发展的核心假设——理性人假设与有效市场假说——越来越难以成立:行为金融学从1980年代开始逐渐成为金融学领域研究的热点,其吸收了现代心理学的研究成果,将理论建立在现实的假设条件下,投资者心理因素逐渐被引入金融学研究。股市风险一般通过收益率波动率来体现,股市收益率波动率呈现明显的非对称性,利空消息和利好消息对市场的冲击程度不同,国内外有大量模拟和预测波动性的文献,但少有对非对称性进行原因探究的。本文在继承现有的预测和估计股市波动率模型的基础上,用行为金融的理论对波动率非对称性的传导机制进行研究。首先通过主成分分析法构建投资者情绪指数,找到其与股市收益率之间的关系,继而引入前景理论的价值函数对情绪指数进行建模;检验中国市场羊群效应的存在性;通过验证中国市场收益波动率的非对称性,在对称性模型基础上引入情绪指数作为扰动项,建立基于GARCH-M模型的SENT-GARCH-M-adj模型,再通过估计的收益波动率和在险价值VaR对新模型效果进行判断;检验市场情绪和潜在风险之间的因果关系;最后股市的非对称性风险是否在沪深两市之间产生溢出效应。通过对个体投资者的行为特征分析,以多重建模的形式分析非对称性风险是如何产生和传导的,实证数据结果均比较理想。经过大量的实证研究得出,中国市场上个体投资者表现出于与传统前景理论相反的风险偏好特征,利好消息对投资者情绪的冲击大于利空消息,投资者情绪对收益率产生同向的影响,投资者情绪对收益率波动率又产生非对称性作用,在羊群效应的作用下,产生螺旋加强效应,从而形成稳定的投资者情绪;而投资者情绪会在不同市场进行传播,进而非对称性风险产生溢出效应。
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