2010年3月,我国的信用交易业务——融资融券业务正式被引入到金融市场中。融券业务的诞生打破了证券市场的单边机制,市场上将不再只是买方投资者表达信息,卖方投资者同样可以通过做空来传达对市场的看法。融券业务已经开展10年了,这期间对卖空交易的研究层出不穷,关于卖空机制对市场的影响一直都是讨论的焦点。本文基于以往学者的研究结论,对卖空机制如何影响股价崩盘风险进行研究,重点关注卖空机制是否能降低股价崩盘风险,以实现稳定市场的正面作用。在假设推导的过程中,本文试图分析影响股价崩盘风险的原因,主要从风险源头、风险传递和市场机制三个角度来阐述股价被错误推高的背后逻辑。股价崩盘风险的源头来自于公司层面的不利消息的隐瞒,上市公司管理层做出了错误或者自利的决策,并且试图隐瞒外部投资者实现股价短暂的繁荣,这为后来的股价崩盘埋下了祸根。股价崩盘风险的加速传递来自于市场上投资者的非理性交易,羊群行为充斥市场,市场表现出浓厚的“追涨杀跌”氛围,这样会导致本就存在问题的股票很难被发现。市场反馈机制的缺乏会导致偏离的股价不能通过套利拉回,拥有负面信息的投资者无法参与到市场中,最后导致股价进一步偏离真实价值。卖空机制即为市场提供有效的正反馈机制,因此本文提出相关的假设即卖空交易可以降低股价崩盘风险。在核心假设确定的基础上,本文试图分析卖空交易如何作用于股价崩盘风险中来。本文提出可能的三个方向:股价信息含量通道、机构投资者持股比例通道、公司治理通道。股价信息含量通道的假设原理是,当卖空投资者作为知情交易者参与市场交易时,股价中包含了更多的自身信息,信息含量的增加使得投资者对上市公司有更清晰的认识从而做出更准确的判断,股票的真实价值得以反应,股价崩盘风险降低。机构投资者持股比例的作用原理是,当卖空交易量增加时,短期投资倾向的机构投资者会降低,股价炒作行为被抑制,股价崩盘风险降低。公司治理通道主要是来自于卖空压力的影响,卖空机制的存在使得公司管理层为了避免股价下跌带来的风险,尽可能约束自身的行为,从而降低了股价崩盘风险的源头。本文在实证分析的过程中,研究样本选自10年来可融券卖空的股票标的,自变量的选择以月均卖空交易量构造新的变量,因变量的选择为负偏态系数和收益上下波动率。本文通过固定效应模型对卖空交易量和股价崩盘风险的量化指标进行实证分析。同时在此基础上,本文利用中介效应模型对卖空机制与股价崩盘风险的作用通道进行检验。最后得出了本文的研究结论:卖空交易对股价崩盘风险具有抑制效应,且能通过提高股价特质信息含量实现。当卖空交易增加时,更多的投资者参与到对股价的表达中,均衡的动态博弈带来了股票的真实价值,因此股价崩盘风险降低。据此,本文提供了相应的政策建议,即进一步扩大可卖空标的,降低卖空交易者的成本从而缓解融资融券的不对称现状,加强市场的信息披露管理,从源头遏制股价崩盘风险。