本文的研究对象是A股行业轮动现象、原因以及基于行业轮动的投资策略。所谓行业轮动是指股市中行业指数收益率有规律的“此起彼伏”的现象。　　 本文从对有效市场、行为金融和证券价格的讨论出发，认为行业轮动背后有3个驱动因素：宏观经济景气波动、估值反转和股价的惯性/反转。(1)通过多元回归分析的方法，计算了1995年4季度至2009年3季度行业收入同比增速对GDP累计同比增速和PPI的弹性，发现GDP增速和PPI的波动能够解释大部分行业的景气轮动。扩展Sharpe指数模型，发现景气阶段虚拟变量能够解释有色金属等9个行业的超额收益率。基本面景气轮动与收益率轮动存在“预期贴现”关系。(2)利用Fama-French(1992)提出的分组(sorts)方法，使用申银万国一级行业指数2000年1月至2010年3月的月度数据，发现市盈率(P/E)存在显著的估值反转效应，而市净率(P/B)不存在这种效应。(3)利用De Bondt and Thaler(1985)和Jegadeesh and Titman(1993)的方法，使用申银万国一级行业指数2000年1月至2010年4月的周度数据，研究发现赢家组合在短期表现出惯性效应，中期表现出反转效应，而输家组合短期表现出惯性效应，中期没有发现反转效应。　　 其次，我们设计了基于宏观景气波动的行业轮动策略，这种策略在2000年1月至2010年2月组合累计收益率为505.9％，在1％的显著性水平下月度Jensensα为0.686％，Sharpe比率为0.1842，Treynor比率为0.0173。同期市场指数(申万A股)累计收益率为171.4％。，Sharpe比率为0.1138，Treynor比率为0.0104。行业轮动策略在4个指标上都击败了市场指数。而且，该策略能够通过Fama-Macbeth回归分析的稳健性检验。　　 第三，上述策略中考虑市盈率的估值反转效应之后，新投资组合在2000年1月至2010年2月的累积收益率为由505.9％上升到601.3％，月度Jensen’sα由0.686％上升到0.805％，Sharpe比率由0.1138上升到0.1955，Treynor比率由0.0104上升到0.0184。　　 最后，本文构造的行业轮动策略组合还只是一个纸面组合(paper portfolio)，没有考虑市场冲击成本。此外该策略在历史数据检验中击败市场指数不代表未来也一定会击败市场指数。