近年来,随着经济全球化和资本市场的不断成熟,越来越多的企业选择通过并购来获得外延式增长,并购成了近几年非常热门的一个的主题。互联网行业是近几年来发生并购交易最为活跃的领域之一,互联网三巨头都相继通过并购来建立和巩固各自的地盘。由于我在交大高金读书期间曾参与互联网行业的私募融资和并购项目,所以想就互联网并购领域进行更深入的探索。本文在研究对象选择上,考虑到中国互联网企业并购并未有很长的历史,而且大部分都是由百度腾讯和阿里巴巴主导,我选择了互联网巨头之一的腾讯作为主要研究对象,因其并购涉猎行业非常广泛而且并购发生频率也非常高,加之是较早在成熟资本市场公开上市的中国互联网企业,公开信息相对较多。本文首先整理了并购动因、并购战略和并购绩效相关的国内外研究文献,并界定了和并购相关的概念,简述了并购相关的理论。接着本文对中国互联网行业的发展现状和趋势,以及腾讯目前的发展现状和业务驱动因素做了简要介绍,在此基础之上,本文对腾讯2005年到2014年所有并购案例从时间、金额、地域分布、行业分布等角度进行分析,总结腾讯并购的动机和并购战略的演化,然后本文在各个细分行业对于腾讯的并购路径从产业链、互联网生态圈等角度进行更为深入的分析,并总结了腾讯并购方式的主要特征。最后,本文对腾讯并购京东的案例进行并购动因、并购协同效应、并购估值、并购后整合等角度进行分析。本文得出以下结论:从并购路径来看,腾讯从其最核心的游戏业务开始其并购战略,在游戏领域腾讯的并购思路主要是通过并购优质的游戏开发、游戏发行、游戏运营团队打通游戏产业链上下游,之后腾讯的并购战略逐渐向建立互联网生态圈的思路转移,腾讯开始着眼于布局一切能够连接人和服务的领域。腾讯在其他领域的并购思路和游戏领域的并购思路有共性但也有差异:共性在于腾讯始终把自身定位连接人与服务的平台,优秀的服务应用提供方都会被腾讯纳入麾下,在变现其自身价值的同时为腾讯的用户带来更大的价值;差异在腾讯在非游戏行业会甘做第二,不求控制,只求通过投资并购双方可以共享资源,以达到共建互联网服务生态的目的。从腾讯为被投资或并购公司带来的价值来看,主要价值还是腾讯巨大的社交流量,以及腾讯整个平台的其他可使用的公司或流量资源。从并购给腾讯自身带来的价值来看,主要还是战略层面的价值,腾讯并非典型的财务投资者,尽管腾讯部分已经退出的公司都为其带来了较高的投资收益。关于腾讯并购京东的案例,从战略上讲,腾讯并购京东和阿里抗衡是情理之中的一步棋,能确保腾讯在电商领域仍有一席之地,微信和京东的协同能让腾讯在近几年蓬勃发展的移动电商领域有更稳健的发展基础。而京东通过获取易迅全部股份直接减少了B2C领域的一个竞争对手。从财务回报角度,腾讯并购京东是一笔非常值得的投资,本文计算了腾讯并购京东时对价股权的内涵价值,和京东上市首日的市场价值相比,有约1.88倍的回报。从盈利角度,合并后京东电商业务对于腾讯盈利能力的提升并不显著。从市值管理角度,本文计算了腾讯并购京东前60天累计超额收益,高达到36%,对腾讯来说在市值管理上显著提升了价值;通过Tobin’s Q指标分析该并购对腾讯实际股东价值并无显著提升。对京东来说,被并购的一大好处是腾讯的背书可以让美国市场投资者对京东在移动领域的业务有更大的想象空间,显著提升其IPO估值水平;通过Tobin’s Q指标分析该并购对京东实际股东价值前期有负面影响但是在最近一季度有显著提升,并购确实为京东带来了多方面价值。