我国股市的最大特色是股权分置问题,即把上市公司的股票分为国有股、法人股和流通股,其中,国有股和法人股不能流通。这种制度安排割裂了股票市场,扭曲了政府行为,也扭曲了投资者的行为模式,成为中国股票市场各种问题的根源和完善股票市场功能的最大障碍。 本文引入行为金融学理论来研究国有股减持、投资者定价模式的转变与股价波动的关系。本文的研究分为以下几个部分:第一,从国有股设置所造成的政府对市场的隐性担保入手,分析隐性担保条件下市场各方的心理及行为模式,并由此得出投资者基于隐性担保的错误定价模式——以流通股数量代替全部股票数量进行定价。第二,分析国有股减持引起的投资者心理变化及市场调整,推导出国有股减持条件下投资者定价模式的转变——开始以全部股票数量为基础进行定价,全流通也就此展开。国有股减持导致股价持续下跌的原因就在于这种定价模式的转变。第三,运用数量和计量的方法对上述模型分析进行实证,证明这些推论符合市场的真实情况。最后,本文根据研究结论提出了消除政府隐性担保和选择正确时机解决国有股全流通等问题的政策建议。 本文的创新之处:第一,借助行为金融学理论,分析隐性担保条件下投资者错误的定价模式——以流通股数量代替全部股票进行定价,并解释其成因。第二,运用模型分析和数量、计量的方法证明:国有股减持造成股票市场持续下跌,其原因是投资者的定价模式发生根本转变、全流通在投资者的心理层面全面展开。