债务期限结构怎样影响企业投资行为,这在财务领域是个基本的问题。在资本市场不完善的条件下,债务期限结构影响企业投资行为的机理有三个方面:第一,缩短负债的期限可减少股东-债权人冲突引起的投资不足问题;第二,短期负债与长期负债相比,更能够抑制由股东-管理者冲突引起的过度投资动机;第三,负债又增加了股东-债权人冲突带来的资产替代作用,短期负债相对于长期负债对于增加资产替代的动机的作用更小一些。这三方面使得债务期限和投资之间有可能是负相关,也有可能是正相关。这要视哪种影响机理表现更强烈而定。 本文在分析国外资本市场实证债务期限与投资相关性结果及其影响机理的基础上,以中国制造业上市公司1999年至2004年的相关数据为样本,构建了以资本结构、现金流量比率、成长机会、滞后投资为控制变量,研究债务期限结构与投资相关关系的固定效应面板数据模型。首先对总体样本进行回归以观测中国资本市场上债务期限结构与投资行为的相关关系;然后以成长性高低为标准进行分组,观测成长机会对相关关系的影响,以判断在中国资本市场上债务期限结构影响投资行为的哪种机理更显著;接着以国有股控股率为标准进行分组,来验证我国上市公司独特的所有权结构对债务期限与投资相关关系的影响;最后进行了两类强健性检验,一是考虑到行业因素的影响,采用行业中位数离差的办法进行调整。一是考虑到成长机会对债务期限结构和资本结构影响的内生性问题,以资产期限和资产有形性为工具变量进行调整。 实证结果如下:(1)总体来说,债务期限结构与企业投资存在显著的负相关关系。(2)对于拥有低成长机会的企业来说,债务期限结构越长,投资越少;对于有高成长机会的企业来说,债务期限与投资的相关关系不显著。(3)对于国有股控殷高的企业来说,债务期限结构与投资的相关性不显著;对于国有股控股低的企业来说,债务期限结构与投资表现出显著的负相关。(4)进行行业中位数调整后,以上结论都成立。(5)债务期限结构的内生性问题解决后,以上结论都成立。 实证结果表明,我国债务期限结构与企业投资行为的负相关是由股东与管理层的冲突明显产生的,债务期限抑制了管理者的过度投资行为。而我国基本上没有股东-债权人冲突引起的代理成本,在解决投资不足问题上并未利用债务期限工具。另外,国有股控股多的企业里,债务期限结构既没有控制投资不足,也没有抑制过度投资。