非抵补利率平价作为传统的汇率价格决定理论,在汇率决定理论中占有重要地位。近三十多年来尽管其在实证方面的有效性缺乏一定的支撑,但它仍然有着深刻的理论意义。非抵补利率平价成立的基石是有效市场理论,非抵补利率平价不成立意味着外汇市场不是有效市场。大量实证研究证明非抵补利率平价假说不成立,近几十年来它一直是国际金融领域中极为重要的一个研究对象。非抵补利率平价理论在大多数国家都不完全适用,在中美两国汇率利率关系中尤为如此。2005年7月21日我国进行汇率改革,实行参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制,在此之后较长时期内人民币持续单边升值,出现了我国国内名义利率越高、人民币越趋于升值的"远期溢价之谜"现象。人民币单边大幅升值和较高的国内利率构成的汇率利率组合,为国际资本提供了诸多投机、套利机会。在资本逐利性驱使下,热钱大量流入我国,在一定程度上扰乱了我国外汇市场以及资本市场正常的运行秩序。与此同时,我国正处于经济转型期,汇率制度尚待完善,为提高市场效率、促进人民币与美元之间汇率定价机制更加合理,本文从以下几方面对非抵补利率平价在中美之间不适用的原因进行了研究,并指出非抵补利率平价在我国的表现形式。首先,本文基于交易成本对中美之间汇率、利率关系偏离非抵补利率平价的原因进行实证研究。通过检验抵补利率平价的适用性,发现抵补利率平价偏差在我国一直存在。在前人研究基础上,暂用外汇即期交易成本与远期交易成本之和表示交易成本,发现抵补利率平价偏差一定程度上能够反映交易成本带来的影响。然后将抵补利率平价偏差定义为交易成本的代理变量,通过研究抵补利率平价偏差与非抵补利率平价偏差的关系,对交易成本与非抵补利率平价偏差的关系进行检验。结果发现交易成本代理变量在很大程度上能够解释非抵补利率平价偏差,表明非抵补利率平价在我国发生偏离的一部分原因是存在外汇交易成本。其次,本文基于汇率风险溢价、外汇风险溢价对中美之间汇率、利率关系偏离非抵补利率平价的原因进行实证研究。通过建立GARCH-M模型检验汇率波动对非抵补利率平价偏差的影响,发现汇率风险溢价对非抵补利率平价偏差有显著的正向影响。通过度量人民币风险溢价,界定人民币资产的系统风险,检验非抵补利率平价偏差与人民币风险溢价的关系,发现人民币作为一项资产,其承载的系统风险所对应的风险溢价为正,一定程度上造成了非抵补利率平价在中美之间发生偏离。因此,风险溢价因素对非抵补利率平价在中美之间的偏离有显著影响。5接下来检验扩展的非抵补利率平价模型,发现考虑了外汇风险溢价和交易成本的扩展的非抵补利率平价是成立的,再次证明外汇风险溢价和交易成本对传统的非抵补利率平价的偏离确实有影响。最后,通过实证研究证明非抵补利率平价在我国的适用性表现在资本流动上。本文分析我国跨境资本流动状况,对非抵补利率平价偏差与资本跨境流动之间的关系进行实证研究,建立VAR模型以及进行格兰杰因果关系检验,发现非抵补利率平价偏差与资本跨境流动有密切的联系。当非抵补利率平价偏差发生显著的变化,汇差、利差组合的套利空间也会发生变化,从而引起资本跨境流动方向发生变化。非抵补利率平价在我国的适用性表现在资本流动等数量的变化上,而不是利率、汇率等价格的变化上。