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不完全信息;动态均值-方差模型;随机最大化原理;最优控制.
在本报告中,我们主要讨论不完全信息金融市场环境下的最优动态投资组合选择问题.
我们知道,投资组合选择理论起源于1952年Markowitz所提出的静态单周期均值.方差模型.作为现代金融理论的基石之一,投资组合选择理论从提出一开始就受到高度重视,并在实践中得到广泛应用.
然而,直到2000年,伴随着随机控制理论的发展,对均值-方差优化问题的动态情形的研究才首次取得突破.近10年来,动态投资组合选择成为了金融数学领域最活跃的研究热点问题之一.目前,动态均值-方差投资组合选择问题的拓展研究工作还远未完成,主要困难源于金融市场内生的不确定因素,多种随机外生制约因素等导致的模型复杂性.
在完全信息金融市场假设下,我们已经得到带有多种随机制约因素的动态投资组合选择问题的最优策略的解析表达式以及相应的数值算例.
为了使理论研究更加贴切现实金融市场的具体情形,在本研究报告中,我们进行了如下几方面新的探索:
首先,我们考虑了金融市场信息不完全性,从数学的角度定量描述不完全信息,建立基于不完全信息金融市场的连续时间带有外生随机负债的动态均值-方差投资组合选择模型.这是一个新的动态优化模型,目前检索到的文献,尚未发现有此成果.
其次,我们考察由新的动态金融优化模型产生的一类“非齐次”受控状态方程的随机控制问题的最优解的存在性.由于不完全信息下的优化模型所对应的随机控制系统本身没有马氏性,所以不能采用现有文献中通常所使用的动态规划方法或者鞅方法进行求解,我们给出了对应于具体优化问题的不完全信息随机充分最大化原理和不完全信息随机必要最大化原理,最终推导出相应于不完全信息动态金融优化模型的随机控制问题的最优控制.
最后,我们通过分析随机控制问题的最优值函数,确定Lagrange乘子的取值(即,影子价格),得出不完全信息下的最优投资策略,给出均值-方差有效边界,分析所得到的结果,并给出一些经济学解释.